百亚股份：线下调整结构，线上恢复增长

核心观点与关键数据

• 公司概况：百亚股份2026年中报显示，公司积极推进电商渠道策略，线下渠道加速改革。
• 业绩表现：26H1实现收入18.70亿元（同比+6.0%），归母净利润1.79亿元（同比-4.8%）；26Q2收入8.15亿元（同比+6.1%），归母净利润0.35亿元（同比-38.6%）。
• 渠道分析：线下收入11.80亿元（同比+4.1%），核心五省收入同比-10.0%，外围区域+27.2%；电商收入6.58亿元（同比+11.2%），Q2增速显著上行。
• 产品结构：大健康系列产品收入增速更快，同比+12.7%，裤型卫生巾增长迅速。
• 盈利能力：26Q2毛利率56.28%（同比+3.14pct），归母净利率4.33%（同比-3.15pct）；费用率50.93%（同比+6.77pct），销售费用率提升明显。
• 现金流：26Q2经营性现金流净额0.24亿元，存货/应收/应付周转天数分别为52.7/29.6/52.5天。

研究结论

• 线下渠道：Q2仍处于改革阵痛期，收入同比承压，但后续增长有望修复，尤其非核心省份。
• 电商渠道：Q2显著修复，受益于渠道多元化、优化投放策略和产品结构改善。
• 盈利预测：预计26-28年归母净利润分别为3.0、4.0、4.9亿元，对应PE估值分别为19.2X、14.7X、11.9X。
• 风险提示：原材料成本提升、竞争加剧、新地区扩张不及预期。

关键财务指标（2024-2028E）

• 营业收入：3,254-5,349百万元，YoY增长率7.3%-19.2%。
• 归母净利润：288-493百万元，YoY增长率-27.7%-23.7%。
• 毛利率：53.2%-56.8%。
• ROE：19.8%-30.3%。
• EPS：0.67-1.15元。
• P/E：20.31-11.86倍。

财务报表要点

• 资产负债表：流动资产1,328-1,764百万元，负债合计701-911百万元。
• 利润表：营业利润329-577百万元，净利润288-493百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流325-567百万元，投资活动现金流-45--52百万元，筹资活动现金流-237--407百万元。

研究团队

• 姜文镪：新消费行业首席分析师。
• 李晨：新消费行业分析师。
• 骆峥：黄金珠宝、跨境电商等赛道分析师。
• 刘田田：纺织服装行业联席首席分析师。

免责声明与评级说明

• 本报告为信达证券针对签约客户的专属研究产品，不构成投资建议。
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