开源北交所精新汇：骑士乳业农牧乳糖一体化布局受益双链回暖

核心要点

1. 公司概况：骑士乳业为北交所稀缺的农牧乳糖一体化全产业链企业，形成饲草-甜菜种植、奶牛养殖、乳制品、白砂糖的闭环布局，可对冲风险、降本提效，绑定蒙牛作为核心生鲜乳客户，采用龙头绑定+自有渠道模式。
2. 经营数据：2026年上半年骑士乳业营收同比降7%，规模净利润3927万同比增140%，毛利率15.47%同比升1.51pct，扣非净利润增近67%；利润增长核心来自制糖业务扭亏，上半年糖业微盈约100万，去年同期亏3100万。
3. 利润增长原因：2026年上半年，因2025年甜菜跨期生产的动化菜问题消失，制糖工艺损失大幅减少，带动糖业减亏增利；非经常性损益仅约500万，主要系死淘牛成本及赔偿金支出减少，并非利润增长核心因素。
4. 毛利率提升：2026年二季度毛利率环比提升，核心系代加工业务量同比增加，源于乳制品行业春节备货需求差异；经营性现金流改善核心是2024年甜菜收购量较高，2025年上半年相关原料款结算延期至2026年，减少上半年现金流出。
5. 生鲜乳价格：2026年7月全国生鲜乳均价微涨至3.06元/公斤，但行业仍处于承压阶段，伊利、蒙牛等乳企常温奶、酸奶增速下滑；骑士乳业奶牛养殖规模稳定在2.3万头左右，侧重优化牛群、提升单产，常温奶业务承压，奶粉制品增长。
6. 制糖业务：2026年甜菜种植面积缩减，预计不会出现2025年动化菜导致的高工艺损失，当前糖价处于熊市，未来是否扩产需视市场情况；今年新推出豆浆杯款乳制品上市不足1个月，市场反馈尚未出炉。
7. 业务细节：自产饲草10万亩，甜菜种植面积较2025年减半至约8万亩；生鲜乳自比例稳定，外购奶主要为豆粕、苜蓿等；与蒙牛为年度一签合同，按月按质论价结算，并非固定保底量；内蒙地区营收略降，外地区增长且毛利率提升，主要系糖业差异；与胖东来合作以公告为准，无最新进展。

风险与关注

1. 乳制品行业仍处承压期，下游乳企增速下滑或传导影响上游企业盈利。
2. 制糖业务受气候、大宗商品价格波动影响较大，工艺损失风险、糖价熊市压力存不确定性。
3. 生鲜乳行业供需格局改善及价格拐点尚未明确，需持续跟踪行业数据变化。

后续关注点

1. 制糖业务新榨季的含糖率、出成率及利润表现。
2. 乳制品新品市场反馈及自有品牌拓展情况。
3. 生鲜乳行业供需格局变化及价格走势。