国联民生王先爽：银行缺税与全球最低税率影响

一、核心要点

1. 报告缘起：年初判断今年利率下行、期限利差走阔、政金债更具配置价值，目前仍符合趋势，但近期债市透支情绪，行情或告尾声，10年期国债年底或在1.71-1.75之间。
2. 核心结论：大行缺税，因全球最低15%税率规则（OECD倡议，2021年136国响应，中国也响应）逐步落地，海外银行已明确披露补税情况，国内银行英文年报提及评估该规则影响，中文年报未披露。
3. 规则细节：全球大型集团（全球营收≥7.5亿欧元）需按最低15%税率缴税，母公司所在国若税率低于15%，其他国家可向其补税，中国目前未立法，国内银行主要利润来源（大陆）免税较多导致有效税率偏低。

二、投资线索

1. 债券配置：大行增配政金债等含税资产以提高有效税率，窄税利差逻辑仍有参考，若利差走阔可适度参与，当前债市处于审慎状态。
2. 银行行为：部分银行降TPL资产、增非TPL资产，或与GDP考核相关（含税资产既创造税收也计入GDP，TPL投资收益不计入GDP），中小银行也受此影响。

三、风险与关注

1. 全球最低税率规则落地节奏快，可能对国内跨国企业（若所得税率低于15%）带来补税压力。
2. 国内银行业统一税收制度及减免制度或调整，带来中长期影响。
3. 近期债市交易情绪偏浓厚，需警惕财政不及预期导致的行情调整风险。

二、音频原文（转写） 根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单。客户本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险，国联民生证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失。承担任何责任未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制刊载转载转发引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权。

好的，各位领导大家好啊，我是国内民生银行王先爽啊，很高兴在这个周五的时间给大家汇报一下，我们最近一篇非常重要的深度叫啊啊嗯，对就重要的深度叫银行缺税与啊，最低税率。这个报告的缘起是在年初的时候，我们发现一个情况，就我们发现银行的所得税率可能会有提高的趋势，而且我们年初的时候，呃，有些固收的朋友也知道我们年初提出了几个宽点，就是今年的利益中。初要下行长10年期要下到1.71年初的时候，大家都在期待利率上行嘛。我们说基于资产荒的判断说利率要下行第二个判断就是说期限利差要走阔就做凹期限利差，因为银行主要买五到7年期的债券。我们其实他其实我们还做了第三个判断，我们说要买正经债，为什么呢？因为银行可能车税，同时也想做营收啊，当时我们给了这么几个基准大的方向基准，目前来看到现在为止这些判断都还是不错的，都还是不错的，因为呃今年明显的就是的确终端的这个利率下的比较多，同时证券债也下得更多一点。啊，同时国债债券市场整体上还是个牛市嘛，当然最近呢，我们呃嗯前瞻性的，比如上周开始我们可能偏左侧一点，我们觉得最近的偿债的行情有一点点交易性的情绪剧烈的情况啊，大家可能透支了一些财政不及预期的这种情况所以我们做了一些适度的提示的审慎不代表我们是下沉的空头，我们只是说这个行情可能告于尾声了，我们前期也发了一些报告啊，但整体上可能上行的幅度也不会那么大，可能比如10年期国债今年能上到个1.71到1.75到年底应该就是一个差不多的一个位置了。大家也不用太大担心，那我们这篇报告重点的去汇报的事情是关于这个税对利差的问题，就是我们当时说年初1月份的时候说要做窄税的利差，其实基于这篇报告，当然，这个规则很复杂，我们前前后后也研究了接近两三个月才把这篇报告给弄出来。啊，但是这篇报告不只是影响债市，它还沿银行银行，同时还影响什么呢？影响所有的跨国企业，所有的跨国企业都可能会受到影响。呃，我估计到了下半年，或者明年大家会陆陆续续，看到不少的跨国企业都有。所得税率可能有一些提高的可能啊，当然如果他们所得税率本身是高于15%就无所谓，但如果是低于15%的话，那有可能会有一些免税项的政策，一些退坡的一些政策，呃，一些优惠的政策可能就逐步退坡了啊，这就是这个做一个前言啊，好我们该开始正式的去讲那个啊这个真的是讲正式的去讲这个我们这个报告的情况。首先我们今天看到一件事情，就是说大行明显的增加了这个免税债券的配置，其中这个配置主要是在于那个啊。同学承担和征金债这是很明显的一个情况，然后呢，同时我们又看到了啊。大行还在继续卖这个啊政府债啊，这东西无解啊，就是我们9797说我们这个大行只要债债发行起来大行卖债这个事情可能就不太为不太有解，就大家不要对九期有期待。然后但是大银行明显他卖，但是他会买正金的，为什么呢？它两个之间就是一个税啊。说明银行是希望多交税了，所以我们叫银行缺税，那为什么多交税呢啊，可能有些同业就是传消息说是因为ltv改革呀，什么税前搞活啊，但我觉得这可能没有什么意义，它不有具有不具有前瞻性，它背后说连金市可能自己都不太知道为什么要改这个改革。如果不是领导的话。你们进一步可以理为他其实是因为啊。是因为。是因为。我们全球有一个最低所得税率的一个规则，在逐逐逐逐步在各个国家陆陆续续实施了啊。如果我们看格外国外银行的一些财报，比如这个信展银行，他会明确地披露说他要补税，然后三菱日联也说他要补税，然后汇丰说他也说他补税，然后渣打也说他要补税。然后呢，那个中英香港说他也在评估这个全球反避税规则的这个呃，这个这个这个影响啊。所以他们都要补税国内的银行，大家没关注是因为国内的大行中文年报啊，它没有披露这个事情啊。中文年报没披露这个事情啊。但是他们的英文年报其实提了这个事情啊。英文研究就是说，他们说我们在评估这个全球所所得税率的一些情况，然后这个东西会对于整个呃，我们的后续的业绩要做一些评估的影响啊。做判断这就是全球最低税率的规则的情况。那建行也在英文里面说了这些事情，但是他们现在还没有补税，但现在为什么今年呢？因为各个国家，它开始已经开始执行了。这规则的背景是什么呢？就是在2021年的时候啊就是oecd国家搞了一个倡议，就是说那个最低税率15%所有跨国企业。然后最后有大概136个地方和国家去响应了这个倡议，我们国家也响应了也响应了，然后后续续的在大家就最开始为这个去做框架就发详细的规则，然后立法。然后2024年正式实施进入到正式实施阶段，然后有些国家立法了2025年逐步的就更多的立法。然后2026年开始进入到一个比较，很多国家就开始执行了嘛，所以就进入到一个比较关键的时期。这个最低税率简单而言，就是只要你是满足全球满足这个百分之这个85%的这个这个这个这个就大如或等于这个全球这这个750欧元的这个要要求的话，你就会这里为什么这个小也是它有的。不好意思啊然后你是满足这个大于或等于750亿呃7.5亿欧元的大型归税企业，你都要去响应这个规则啊。那规则就是最低是15%，然后呢，有一个大概的逻辑就是说啊。首先，你如果是在母公司呃顶级子公司，税率低于15%，你就直接在子公司去交。如果当地没有立法，你就优先交到你的母公司所在的辖区啊。不叫，如果母子公司在辖主义还没有立法，那你就是子公司里面如果实施了啊。这个的话。可以去征税，可以就这个子公司它所在的辖区可以去按照这个去征税啊。也就是中国大陆的这个税，如果所得税率低于15%，因为大陆现在还没有立法，其他国家可能可以去找大陆争你低于15%的这个税啊。就这么个意思啊。那其实很显然这个事情就变得复杂，变得复杂了，就是那大行肯定不能说却被其他国家去扔掉嘛。那我们从数据上来看，那个的确呃，有很多国家就开始慢慢的都在立法，然后我们做了很多的梳理啊，就是这个，当然也借助了也借助了一些这个你科技的科技的帮助，让我们这个梳理得以更加的完整和和和有效率啊然后呢啊然后因为有了立法之后，就又开始又要说要补税征税了啊。不是这事的呢？这就是我们说的梳理啊，但是国内还没有立法。这就对于大行就面临一个困境，因为大行都是全球经营的。国内没有立法，当然国内你不用当博人税，但是有可能啊。其他国家会对国内的低税率要求补税啊。嗯，水所以对于中国而言，这就这个影响那对于中国银行业来说怎么弄呢？我们算了一下大概有16家上市银行，适用于这个全球最低税率的规则。Ada其中除了就除了邮储之外啊，其他大行都满足这个规定啊。反正规定，但是我们国家还没有实施这规则，那但是这些银行在这些小这些银行经营的辖区，尤其是实施了这个叫ut.Pr，就是说你可以去替补的，去征别的地方，税率不够的那个税，尤其是这个规则。我们现在整个这些银行除了招行，还有光大这种它的最低所得税率是高的之外，其他的所有的税率全部都是低的啊。那你整理整体的集团所税地增肯定是有地方的，所的税率低端数，但是尤其是主要是大陆，我估计大陆免税免得比较多啊。那就导致一个现象，就是说我们会发现整个的所得税率啊。不够，那对大行的最优决策就是买啊。减少减配免税资产增配含税资产，从而提高了内地的这种有效税率啊。啊，所以未来更中长的想法，就是这不只是银行哦，就所有的跨国企业都要面临这样一个问题，所以其他的可能，如果如果我们就看，如果是跨国企业，它的所得税率是低于15%的话，都可能都要面临这样一个两难。Anna那其实对于国内财税部门来说，他可能也会以这个为契机去统一所谓的税收制度和减免制度的1些调整，从而带来我们过去看到的这个啊。现象，所以这个事情你你传完之后，所以有人说又说什么税前考核不做了，我估计啊不会估计这个东西会是一 个中长期的事情啊，因为所得税率偏低，所以那是绝大部分银行情况。所以对于银行买基金呐，这些事情都有可能会产生一些中长期的深远的影响。深远的影响，所以这就是我们这篇报告大概的内容是我们的报告深度报告在我们的公众号先爽货币金融周期，呃表现叫先爽这个货币金融研究公众号里面有啊有有，然后大家如果感兴趣，可以把那报告深度的报告，可以再再看一下，如果大家需要我们p p t去看另外，我再讲一件事情就是。今年有个有势的事情就是呃，有些银行，它会降低了tpl资产的购买。增加了非tp.L智能购买，而且调的很剧烈。为什么有些行长问我？我说我也不知道，但是我估计是因为gdp考核的原因。也就是说，买含税的资产，它既能够满既能创造税收，同时也能创造gdp，因为税属于在gdp的子科目，里面可以理解为就是它先有gdp。所以可能中小银行，虽然它不受这个影响，中小银行可能是另外的逻辑啊。就是他可能要做高啊。预计收入增速，因为如果你放到tbl，你就投资收益，你又是不算gdp核算的，但是你如果放到了这个叫做。呃a,c和oci里面有票息的话，算进利息收入的话，它是算算gdp的。所以很多有很多中小银行可能今年也面临着和政府这地方政府去讨论这个问题，所以你们可以看到tpl的占比呢？其实是在下降的，有可能说跟1v1指标相结合啊，有可能说是不是会加大，因为tbs增长。其实以我们的对银行的了解，有可能还真不一定啊。可能还反而会加大了ac和oci的这种账户的购买银行账户购买，所以1v1的压力估计还是有补给的啊。这就是正好结合一下最近其他的事情，那整体今天这个事情主要就是讲的就是。我们看到了银行增配债券，主要背后有个很核心的全球规则，在背后这个规则正好是这今年开始有直接的影响啊。啊，我估计这个影响会继续，所以当然，今天我们年初就开始喊这个做杂税人家，但是现在税增加已经很薄了啊，但如果哪1天你们发现这个税东家走阔了？有可能啊，有可能又可以就就适度的去去参与，它应该是不会吃亏的，不会吃亏的。然后这个对于中国所有的跨国企业都会影响，就是说其他行业怎么应对。我不知道，但这个事情可能会值得所有行业的人去关注。如果你发现你那个领域的跨国企业的所得税率是低于15%的那可能。大概率他后续要想办法把所得税率稍微提高一些啊，这就是我们今年呃，这篇报告对于呃这个的影响吧，近期我们做了一系列的汇报，在基本财经上都有啊，有dataeve的有银行框架的啊。有关于债市的行情判断的，比如我们为什么今年以来看多牛市，但最近开始保持审慎，这些都是有的，大家欢迎使用和支持。另外，最近1年一度的拍点记啊之类的啊，还有一些支持的东西欢迎就如果大家觉得我们研究不错，请多多支持。简单的指我们的我的我的微信号是银行，先爽全拼音，然后我们的公众号是先爽或金融研究。我们的网站是银行先爽点com，上面有一些银行各种各样的专题的对比的数据，大家应该也用得上好。谢谢大家，今天的汇报就到此结束，嗯。