华源北交所万通液压中报解读：境内外扩张+多场景拓展

核心要点

1. 财务表现：2026年上半年，万通液压营收同比增长8%，净利润同比下滑8%。主要原因是财务费用大幅增长（汇兑损失+可转债计提），以及毛利率下降（低毛利率自卸车专属油缸收入增近50%）。
2. 境内业务：
   • 自卸车油缸受益新能源自卸车需求暴增（上半年增近100%，6月单月增160%），毛利率23%。
   • 油气弹簧收入略增、毛利率增1个点，达50%，受益大吨位矿卡、无人驾驶适配产品。
   • 机械装备用钢因能源采掘设备用油钢收入降7%，整体营收仍实现增长。
   • 二季度环比改善显著：营收增24%、净利润增37%、毛利率增2个点，在手订单1.5亿，同比增10%、环比增8.72%，订单充足。
3. 新产品/技术布局：
   • 上半年新增授权发明专利5项。
   • 参与起草人形机器人直线关节2项团体标准。
   • 推出水陆两栖救援车油气悬架、火箭发射电磁弹射模块海工产品、滚装船连接桥液压集成系统等。
   • 4月携全主动式油气悬架参加新能源汽车底盘技术沙龙，受关注。
4. 境外业务：
   • 上半年境外收入降6%，主因中东地区订单归零；预计中东地区战后重建将带动后续订单，地缘冲突影响为短期。
   • 对美出口额占比不足1%，虽关税高（曾达95%）但本土产能难恢复，长期向好，短期有周期波动。

投资者问答核心结论

1. 自卸车需求：国内随新能源渗透率提升+规模增长，海外随主机厂出海同步爆发，后续持续旺盛。
2. 自卸车供货份额：全行业约20%，主攻头部大客户，覆盖率高，仍有份额提升空间。
3. 油气弹簧：
   • 上半年收入6500万，不含乘用车贡献（乘用车仍无收入）。
   • 增速放缓因下游需求平稳+竞争加剧，盈利能力提升主因高毛利率大吨位矿卡、智驾客户占比提升。
   • 未来将拓展轻中重卡等商用车，矿卡后下一个高爆发车型或为商用车，当前处于渗透率初期，250吨以上大吨位矿卡需求支撑大。
4. 高端业务：
   • 与盘古智能（风电）、上汽精控（新能源车智能底盘）合作推进中，2026年贡献不大，或2027-2028年放量。
   • 人形机器人直线关节技术布局，国内少厂家验证，批量化未实现。
   • 四产能低于同行（因原供军工，定制化为主），但技术储备较好。
   • EHA线控转向上半年配套徐装车矿试用，风电为短期增长重点（欧洲市场成熟），2年内有望成规模订单。
5. 国产替代：
   • 细分领域（自卸车、工程机械等）有优势，海外出口正面竞争中收割部分市场，高端液压元件国产替代空间大。
   • 海外产能/本地化在研究考量中。

风险与关注

1. 财务费用高增、汇率波动、地缘政治冲突导致境外收入下滑。
2. 油气弹簧行业竞争加剧，下游重型矿卡规模增长放缓。
3. 高端业务（风电、人形机器人）放量时间存在不确定性。