浙商早八点 黄金半小时 第741期：贵州茅台、金田股份、宏昌电子投资观点

贵州茅台

• 核心逻辑：Q2业绩略降主要受渠道模式调整及非标产品承压影响，下半年业绩有望环比加速。
• 业绩情况：Q2收入和归母净利润分别同比下降5%和7%，主要原因是非标产品销售模式调整及二季度政务需求疲软。
• 渠道分析：直销渠道同比增长34%，批发渠道同比下降35%，I茅台收入占比过半。
• 盈利情况：Q2毛利率和净利率分别下降1个百分点，但经营性现金流大幅提升，销售回款增长8%。
• 投资建议：下半年业绩有确定性，预计2026年营收增速0.6%、净利持平，估值20倍，坚定推荐。
• 风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、拓展不及预期。

金田股份

• 核心逻辑：Q2业绩创历史新高，主要得益于算力铜材出货量大幅增长。
• 业绩情况：上半年归母净利润4.42亿元，同比增长18.44%，其中Q2净利润2.72亿元，同比增长22.19%。
• 产品表现：算力散热基材同比增长68%，机架母线同比增长94%，高端再生铜销量同比增长168%。
• 产能规划：越南基地和广东基地扩产项目预计2027年一季度全面投产，2028年完全量产。
• 客户关系：深度绑定英伟达等头部AI算力客户，产品已应用于苹果和谷歌等企业。
• 盈利预测：预计2026-2028年净利润分别为12亿元、14.34亿元和18.81亿元，维持买入评级。
• 风险提示：AI算力及数据中心建设不及预期、铜价波动、海外项目认证不及预期、股东减持。

宏昌电子

• 核心逻辑：卡位ABF膜国产替代，覆铜板绑定英特尔、AMD。
• 产品优势：全球唯一同时具备电子级环氧树脂合成、增层膜材料制造和覆铜板生产能力的厂商。
• 市场前景：中国FCBGA再版市场规模2025-2030年将从77亿增至239亿元，年复合增长率为25.4%。
• 产品迭代：覆铜板产品已进入英特尔和AMD高速材料库，高速CCL沿M7到M8到M9路线升级。
• 产能情况：3.78万吨电子级功能性环氧树脂已建成，为后续高端品类升级储备产能弹性。
• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为53.93亿元、71.93亿元和98.01亿元，同比增长75.32%、33.37%和36.25%。
• 投资建议：首次覆盖给予买入评级。
• 风险提示：GBF产品认证进度不及预期、新产品放量不及预期、国内竞争加剧、树脂原材料价格波动、股东减持。