中芯國際(981)：AI配套晶片需求旺盛，下季度毛利率指引超預期

核心观点

中芯国际（981，买入）：AI配套晶片需求旺盛，下季度毛利率指引超預期。

关键数据

• 26Q2收入：30.1億美元，同比增长36.1%，超一致預期。
• 26Q2產能：109.7萬片等效8寸晶圓，產能利用率93.7%。
• 26Q2毛利率：25.3%，环比增长5.2pct。
• 26Q2归母净利润：7.3億美元，同比增长399.9%。
• 26Q2少数股东权益：2.54億美元，环比数倍增长。
• 三季度收入指引：30.7-31.3億美元，环比增长2%-4%。
• 三季度毛利率指引：26%-28%，高于一致預期的25.1%。
• 8/12英寸晶圓收入环比增长：分别增长10.8%/22.7%。
• 8英寸晶圓付運量环比增长：14.4%至286.9萬片。
• 平均晶圓ASP环比增长：4.7%至981美元/片。
• AI相关配套晶片本土化生产需求：快速增長，工业、電腦平板、汽車业务贡献收入环比增长40%。
• 智慧手机收入占比：16.9%，手机领域存储产品备货成本提升导致客戶投片节奏放緩。
• 2026财年营收预期：125億美元，同比增长33.7%。
• 12英寸晶圓月產能爬坡：今年上半年平均每月新增8000片。
• 上半年资本开支：34億美元。
• 全年资本开支指引：与2025财年持平（81億美元），下半年投入旺季，80%用于购买生產設備。
• 全年折舊同比增長：约30%，预计2027财年后折舊压力将逐步緩解。

研究结论

• 成熟制程漲價帶動毛利率回升，主要漲價產品包括BCD、類比電源管理及存儲相關產品，未來將擴散至更多產品線。
• 看好國內AI晶片的當地語系化生產需求和華為韜定律驅動高價值的先進制程產能釋放，帶動公司中長期業績增長。
• 预计公司未来三年的收入CAGR为24.3%，归母净利润CAGR为41.3%。
• 目標價120.00港元，買入評級。
• 風險因素：產能擴張不及預期、下游需求恢復不及預期、行業競爭加劇等。