天风医药杨松团队 三生国健2026年中报发布

2026H1公司实现营业收入8.66亿元（同比增长34.84%），归母净利润3.71亿元（同比增长95.10%），扣非归母净利润2.60亿元（同比增长65.15%）。主要增长动力来自辉瑞及沈阳三生707项目授权许可收入确认。707（PD-1/VEGF双抗）授权辉瑞后合作推进顺利，辉瑞已牵头推进9项全球多中心临床，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌等适应症，临床开发加速。未来随里程碑达成及商业化落地，里程碑款项与销售分成将持续兑现。同时，美元汇率下降产生汇兑损失约0.85亿元，剔除后利润弹性增强。

三生国健自免管线推进迅速，611（IL-4Rα单抗）成人中重度ADIII期达主要终点，NDA已受理；鼻息肉III期达主要终点，青少年ADIII期完成入组。其他管线包括610（IL-5）成人重度哮喘III期完成入组，626（BDCA2）Ib期完成入组，627（TL1A）溃疡性结肠炎II期启动，716、718等双抗获批/递交IND，梯队储备丰富。IL-17A单抗益赛拓获批中重度斑块状银屑病，维持期可Q8W给药，抗药抗体发生率低；IL-1β单抗益赛那获批成人痛风性关节炎急性发作，有望成为激素替代方案。强直性脊柱炎III期6月完成入组，数据有望2026H2读出。新品放量将逐步对冲益赛普、赛普汀短期承压问题。

研报重点分析了三生国健2026H1业绩增长情况，主要来自辉瑞及707项目授权许可收入确认。707项目进展顺利，辉瑞已牵头推进9项全球多中心临床，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌等适应症。同时关注新品获批与管线进展，益赛拓、益赛那获批上市，强直性脊柱炎III期完成入组。自免管线方面，611、鼻息肉III期达主要终点，其他管线如610、626、627等处于不同临床阶段，梯队储备丰富。此外，美元汇率下降产生汇兑损失约0.85亿元，剔除后利润弹性增强。

当前医药行业市场呈现分化态势，创新药企凭借研发实力和产品优势持续受益。三生国健作为PD-1/VEGF双抗领军企业，与辉瑞合作推进全球临床，彰显产品竞争力。自免赛道竞争激烈，但三生国健管线布局完善，多款产品进入临床后期阶段，未来放量可期。益赛拓、益赛那获批上市，有望在斑块状银屑病、痛风性关节炎领域形成差异化竞争优势。同时，汇率波动对部分企业利润产生短期影响，需关注其风险管理能力。

研报提示三生国健面临的主要风险包括：707项目临床开发不及预期或商业化落地延迟，可能影响未来业绩增长。自免管线产品竞争激烈，若临床结果未达预期或市场推广受阻，可能影响产品放量。部分管线如益赛普、赛普汀短期面临销售压力，需关注其市场接受度。此外，汇率波动对海外收入产生影响，需持续关注美元汇率变化。研发管线进展存在不确定性，部分产品如627（TL1A）溃疡性结肠炎II期结果尚未明确。