中国中免26H1业绩点评 收入端受免税经营权重分配拖累 毛利率提升带动业绩端改善

核心观点与关键数据

• 整体业绩：玫瑰26H1营业收入276.6亿元，同比-1.76%；归母净利润31.1亿元，同比+19.5%，扣非后30.8亿元，同比+18.7%。单Q1/Q2收入同比+0.96%/-5.8%，归母净利同比+21.2%/+14.5%。
• 收入端下降原因：浦东机场T1及S1区域经营范围收缩，新旧运营主体切换、门店转场装修、品牌和商品重新入驻等因素拖累收入。
• 利润提升原因：海南免税市场份额提升，综合毛利率同比提升1.13pct至33.9%。

地区与商品分拆

• 地区表现：海南地区收入185.5亿元，同比+23.4%（好于海南免税大盘18.8%增速），毛利率22.77%，+2.4pct；上海地区收入同比下降70.1%，主要系上海机场免税经营权重新分配。
• 商品类型：免税商品收入217.3亿元，毛利率36.89%；有税商品收入51.2亿元，毛利率15.05%。

客流与成本分析

• 客流情况：太阳上半年海口海关监管离岛免税购物金额同比增长18.8%，推算客单价增长5.5%；7月免税金额同比增长7.4%，客单价微增，封关影响渐弱。
• 成本与盈利：咖啡三亚市内免税店为核心利润来源，26H1净利润14.67亿元，占公司归母净利润的47.2%；海口免税城仍处于爬坡期，伴随业态完善和固定成本摊薄，盈利能力有望提升。

品牌与门店拓展

• 品牌引入：玫瑰26H1引入128个国内外热门品牌，落地多家海南区域首店；联合MINISOSPACE、三丽鸥、玩具总动员等打造特色IP主题场景。
• 门店运营：海口国际免税城日用消费品免税店投入运营，完成海南岛内居民免税全链路系统改造。

业务协同与收购

• DFS收购：礼物公司完成DFS大中华区零售业务收购，香港机场乐高门店顺利开业，短期补充港澳高端零售收入，中期获取DFS品牌资源、海外运营经验和高端会员资产。

未来展望与估值

• 季度预测：预计Q3受暑期客流、消费券投放及机场渠道恢复推动，收入表现好于Q2；Q4因25年同期基数高，增长可能受限。
• 盈利预测：预计26-28年公司归母净利润分别为49/59/69亿元，对应PE分别23/19/16x。