上市险企4月保费点评：寿险续期保费拉低总保费增长，但预计NBV高增；非车险业务带来财险保费分化

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 寿险续期保费拉低总保费增长，但预计NBV 高增；非车险业务带来财险保费分化 核心观点 证券研究报告 保险Ⅱ 沪深300 34% 24% 15% 5% -4% -14% 要点：寿险受去年疫情影响续期保费大幅负增拖累总保费增长，但预计NBV高增长，行业长期复苏逻辑逐步确认，叠加中特估行情继续演绎直接增厚险资投资收益，“金特估”背景下，行情有望持续。财险车险常态增长，预计非车险整体高增长延续，中国财险承保端+资产端同步改善趋势有望延续，全年净利润同比+20%以上，且23年股息率6.7%，仍有较好的长期配置价值。 分析师夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 相关报告 1.《保险2023一季报综述》2023-05-09 2.《上市险企23Q1保费追踪》2023-04-16 3.《保险2022年报综述及2023Q1前瞻》2023-04-10 寿险：受去年疫情影响续期保费大幅负增拖累总保费增长，但预计NBV 高增长。1-4月上市险企寿险保费收入增速分别为：国寿（+4.0%）>人保 （+2.7%）>平安（+2.1%）>新华（-0.5%）>太保（-2.9%），其中4月增速分别为：人保（+6.2%）>国寿（+5.6%）>新华（-2.0%）>太保（-5.7%）>平安 （-15.0%）。保费收入增速放缓甚至负增长主要受续期负增长（去年4月疫情影响）拖累，以及银保渠道价值转型下，主动收缩趸交业务，大力发展期交业务。 我们判断：Q2“炒停”带来NBV高增长弹性，停售后预计H2业务增速将放缓。但支撑负债端趋势性修复的长期逻辑未变，即长期利率下行预期+其他理财竞品净值波动+居民财富迁徙正当其时，负债端改善的内在驱动（销售队伍企稳及转型成效的释放）继续发挥效能，预计下半年NBV仍有望实现平稳过渡。预计2023Q2平安、国寿、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为+25% +15%、+30%、+15%、+24%、+18%；H1分别为+15%、+10%、+22%、+9% +23%、+14%；全年分别为+11%、+9%、+13%、+18%、+20%、+6%。 财险：车险常态增长，预计非车险整体高增长延续。1-4月上市险企财险保费收入众安（+27.9%）>太保（+16.0%）>人保（+9.5%）>平安（+5.8%），其中4月保费增速分别为众安（+48.8%）>太保（+13.2%）>平安（+7.3%）>人保（+6.7%）。众安增速显著高于同业主要由于航旅业务及多场景意外险等受益于出行修复、电商业务受益于电商直播高增长、保证险业务受益于消费金融修复实现了高增长。 当前仅人保财险披露细分险种数据，具体来看： 1）车险：4月当月同比+6.1%，主要受益于汽车产业链恢复，但预计续保有大幅拖累。4月汽车销量在低基数下同比正增82.7%，其中新能源汽车同比大幅增长112.8%，预计有效带动了新车保费业务的量价齐升，但预计去年4月疫情大范围发散对今年车险续保业务影响较大，一是本该在去年4月续保的车 险或延期到了5月甚至6月，二是疫情下汽车销售受阻，今年续保自然减少。 请阅读最后一页的重要声明！ 展望后续，预计扩大内需战略+新能源车渗透率持续提升下车险量价齐升逻辑仍将延续。 2）非车险：意健险产品切换，负增拖累整体增速。4月增速下滑至7.4%，主要受意健险拖累。4月当月其他险种、信保险、货运险、农险、责任险、企财险、意健险分别同比+38.6%、+31.0%、+24.8%、+17.2%、+9.7%、-2.4%、-2.8% 其中意健险负增长预计主要受短期意外险业务监管趋严，产品切换后导致阶段性负增长。我们判断，2023年行业非车险业务有望维持双位数增长，政府业务如大病保险、农险仍是主要推力，此外，随着经济预期改善，预计责任险也有望实现双位数增长。 投资建议：1）寿险方面，Q2负债端高增长持续，行业长期复苏逻辑亦在逐步确认，叠加中特估行情继续演绎直接增厚险资投资收益，“金特估”背景下保险板块性行情有望持续。截至5月15日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.89、0.64、0.57、0.47倍，历史估值分位分别处于41%11%、18%、11%；友邦、太平的2023PEV分别为1.61、0.14倍，历史估值分位分别处于24%、4%。个股排序：平安、太保、新华、国寿。2）财险方面，预计23年中国财险承保端+资产端同步改善趋势有望延续，全年净利润同比 +20%以上。一方面扩大内需战略+新能源车渗透率持续提升下车险量价齐升逻辑仍将延续，预计保费收入有望实现10%左右增长；另一方面，随着公司系列降费减损措施的落实及深化，COR有望继续优于22年，车险、非车均改善。截至5月15日，中国财险PB为0.86倍，历史估值分位为28%，23年股息率6.7%，仍有较好的长期配置价值。中国人保A/HPB分别为1.14/0.50倍，历史估值分位为40%/28%。 风险提示：行业监管趋严；寿险改革成效不及预期；宏观经济修复不及预期；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （05.15） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601318 中国平安 9,818.32 53.71 4.58 6.88 8.21 11.72 7.81 6.55 增持 601601 中国太保 3,227.62 33.55 2.72 4.01 4.56 12.35 8.36 7.35 增持 601336 新华保险 1,275.90 40.90 3.15 5.73 6.69 12.99 7.14 6.11 增持 601628 中国人寿 12,083.16 42.75 1.14 1.87 2.19 37.50 22.86 19.55 增持 HK2328 中国财险 2,217.60 9.97 1.20 1.49 1.71 7.37 5.93 5.19 增持 注：中国财险市值、收盘价为港元 数据来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。