浙商轻工史凡可 玖龙纸业FY26H2基本符合

玖龙纸业通过浆纸一体化战略显著提升成本优势，截至2025年木浆设计产能约540万吨，FY26年木浆产量预计接近480万吨。自制浆成本优势凸显，保障各纸种利润释放。公司后续规划天津、重庆、北海、东莞共250万吨产能增量，将进一步提升纤维自给率与高端纸种占比，推动业务长期健康发展。

玖龙纸业FY26永续债影响归母净利润3.76亿元，已于2023年8月11日完成全部赎回及注销。此举显著改善公司盈利、自由现金流及股息回报能力。伴随后续资本开支逐步回落，财务状况有望持续优化。考虑纸价及吨利仍有向上空间，公司基本面得到强化。

造纸行业正经历浆纸一体化加速发展阶段，龙头企业通过扩大木浆产能、提升纤维自给率构筑成本壁垒。随着技术进步与环保要求提高，行业向高端纸种转型趋势明显。未来市场竞争将围绕成本控制、产品差异化及可持续发展展开，头部企业有望凭借规模与资源优势持续领先。

当前造纸市场处于传统旺季启动阶段，纸价及吨利表现受供需关系、原材料成本等多重因素影响。玖龙纸业凭借成本优势与产能扩张，盈利能力有望保持韧性。行业整体呈现结构性分化，包装纸、特种纸等领域需求增长较快，龙头企业受益于产业链整合与产品升级。

研报提示需关注包装纸提价不及预期风险，市场波动可能影响公司营收表现。此外，能源价格上涨将增加生产成本压力，需警惕原材料价格波动对盈利能力的影响。同时，环保政策收紧可能带来额外合规成本，投资者需综合评估行业周期性与政策不确定性。