广发军工 化工 新雷能ADIQ2及Q3业

这份研报分析了ADI第二季度业绩表现强劲，营收40.2亿美元，同比增长39.6%，调整后EPS 3.45美元，超市场预期。调整后运营利润率升至40.1%，较去年同期提升12个百分点。营收指引中值43亿美元，高于FactSet预期40.8亿美元约5.4%；调整后每股收益中值3.86美元，远超市场预期3.54美元。工业业务仍是公司‘基本盘’，贡献近一半营收，覆盖自动化、航空航天与防务、测试设备等领域。通信业务增速最高，同比增长84%，数据中心已占通信业务的大部分，并贡献电源管理和光模块相关产品。

化工行业发展趋势中，电源架构变革带来新机遇。根据谷歌APEC 2026 ±400V架构，未来核心在于使用PDB模块实现机架侧输入高压（±400V/800V/LVDC）做第一级大幅降压，输出50V/12.5V/6.25V等中间母线电压，替代传统PSU，实现机柜高压分布式供电。其中MCU对于高功率高变比拓扑的控制复杂度大幅提升，ADI在PDB模块中份额变化较大。

报告重点分析了ADI在电源架构变革背景下的强芯片能力优势。新雷能大额定增背后是确定性的需求指引，核心预期差在于ADI在电源架构变革背景下的强芯片能力优势。根据谷歌APEC 2026 ±400V架构，未来核心在于使用PDB模块实现机架侧输入高压（±400V/800V/LVDC）做第一级大幅降压，输出50V/12.5V/6.25V等中间母线电压，替代传统PSU，实现机柜高压分布式供电。其中MCU对于高功率高变比拓扑的控制复杂度大幅提升，ADI在PDB模块中份额变化较大。

市场现状中，ADI工业业务仍是公司‘基本盘’，贡献近一半营收，覆盖自动化、航空航天与防务、测试设备等领域。通信业务增速最高，同比增长84%，数据中心已占通信业务的大部分，并贡献电源管理和光模块相关产品。新雷能近期公司±400V电源模块审厂份额变化大，单瓦价值量*瓦数双击通胀逻辑景气开启。

研报风险提示中，电源架构变革带来新机遇，但也存在技术路线不确定性。根据谷歌APEC 2026 ±400V架构，未来核心在于使用PDB模块实现机架侧输入高压（±400V/800V/LVDC）做第一级大幅降压，输出50V/12.5V/6.25V等中间母线电压，替代传统PSU，实现机柜高压分布式供电。其中MCU对于高功率高变比拓扑的控制复杂度大幅提升，ADI在PDB模块中份额变化较大。技术迭代和市场竞争可能带来不确定性。