2026年第二季度收入增速转正，经营表现具有韧性

这份研报指出2026年第二季度公司收入增速转正，经营表现具有韧性。公司实现营业收入64.4亿元，同比-7.4%；归母净利润20.8亿元，同比-6.6%。2026Q2收入21.1亿元，同比+14.1%；归母净利润7.0亿元，同比+19.2%。特A+类/特A类收入同比+13.6%/+17.3%，A类/B类/C、D类收入同比+19.2%/+20.5%/+28.8%。省内/省外收入同比+14.3%/+21.7%，省内六大区域全部转正。批发代理渠道收入同比+14.0%，直销渠道收入同比+184.2%。H1末经销商数量1465家，较年初净增107家。2026H1毛利率74.1%，同比+0.8pct；销售费用率14.5%，同比-0.4pct；归母净利率32.3%，同比+0.3pct。2026Q2毛利率73.6%，同比+0.9pct；销售费用率约14.0%，同比-5.1pct；归母净利率约33.0%，同比+1.5pct。

白酒行业整体呈现分化态势，高端产品需求稳定，中低端产品面临调整压力。随着消费升级和健康化趋势，特A+类/特A类产品增速较快，如特A+类收入同比+13.6%，特A类收入同比+17.3%。渠道方面，省内市场恢复较好，省外市场增长强劲，省内六大区域全部转正，省外收入同比+21.7%。直销渠道表现亮眼，收入同比+184.2%，显示出渠道结构优化和品牌力提升的积极信号。未来行业增长仍需依赖核心品牌和产品力的持续提升。

研报重点分析了公司收入增速转正的经营韧性，具体包括产品与区域增速转正情况、渠道表现及盈利能力。产品方面，特A+类/特A类收入同比+13.6%/+17.3%，A类/B类/C、D类收入同比+19.2%/+20.5%/+28.8%，显示出产品结构优化。区域方面，省内/省外收入同比+14.3%/+21.7%，省内六大区域全部转正。渠道方面，批发代理渠道收入同比+14.0%，直销渠道收入同比+184.2%，H1末经销商数量净增107家。盈利能力方面，2026H1毛利率74.1%，同比+0.8pct；销售费用率14.5%，同比-0.4pct；归母净利率32.3%，同比+0.3pct。

当前市场对白酒行业的判断呈现分化，一方面，高端白酒需求稳定，品牌力强的企业表现较好，如特A+类/特A类收入增速较快，显示出消费升级趋势。另一方面，中低端产品面临库存压力和需求疲软，部分区域市场恢复缓慢。渠道方面，省内市场恢复较快，省外市场增长强劲，但整体渠道库存仍需消化。盈利能力方面，毛利率和净利率有所提升，但销售回款仍面临压力。市场普遍认为，白酒行业长期向好的趋势不变，但短期仍需关注需求复苏和库存去化。

研报提示的主要风险包括白酒需求复苏不及预期、食品安全问题及库存影响批价上挺。白酒行业受宏观经济和消费习惯影响较大，若需求复苏缓慢，可能影响企业收入增长。食品安全问题一直是行业关注的焦点，任何负面事件都可能影响品牌形象和消费者信心。库存方面，部分区域市场库存较高，可能抑制批价上涨，影响盈利能力。此外，原材料成本波动和竞争加剧也可能带来不确定性。投资者需密切关注行业政策变化和消费趋势演变。