2026年中报点评银保新单亮眼，产险量稳增、价趋优

核心观点与关键数据

• 集团业绩：2026H1集团实现归母净利润925.85亿元，同比+36.1%；归母净资产较上年末+2.8%至10280.84亿元；归母营运利润841.96亿元，同比+8.3%；人身险NBV同比+11.2%至248.47亿元；产险COR同比-0.1pct至95.1%；净/综合投资收益率为1.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/-1pct。拟派发中期股息每股0.98元（含税）。
• 寿险业务：
  • 新单增速亮眼：寿险新单同比+19%至1018.25亿元，新业务价值率同比-1.4pct至29%，受假设调整、未重估与分红险转型双重影响。
  • 渠道结构：银保渠道重要性持续提升，实现NBV同比+18%至70.5亿元；代理人渠道实现NBV同比+5.4%至151.79亿元，但个险代理人数量较上年末-7.4%。
  • 险种结构：分红险贡献新单占比超九成，规模保费占比同比+16pct至29%；万能险同比+2pct至16%；浮动收益型产品占比提升；传统险占比同比-9pct至26%，长期健康险、意外及短期健康险、年金分别-1pct/-2pct/-6pct。
• 产险业务：
  • 保费与COR：产险实现原保费1787.51亿元，同比+4%；COR同比-0.1pct至95.1%。
  • 车险：车险原保费1085.78亿元，同比持平，COR同比-0.6pct至94.9%，主要受益于车险深化报行合一与费用精细化管理；新能源车险保费同比+21.5%至264.15亿元。
  • 非车险：非车险合计原保费同比+11%至701.73亿元，意健险增速亮眼（同比+38.2%），农险、责任险分别同比+9.3%/+3.7%，企财险同比-10.5%；均实现承保盈利，其中责任险、企财险实现COR优化，预计亦受益于非车险报行合一推行，意健险、农险COR同比上升。
• 投资表现：
  • 投资组合：投资组合规模6.61万亿，较年初+1.9%。债券占比55%，股票与基金合计占比19.4%，股票FVTPL分类占比35%，较上年末-9pct。
  • 投资收益率：净/综合投资收益率为1.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/-1pct。
  • 利润驱动：短期投资波动产生41.66亿元正向贡献，非日常运营一次性重大项目（42.97亿元）主要来自可转债转股权价值重估损益，驱动净利润增长。
• 利润与分红：集团归母营运利润841.96亿元，同比+8.3%；归母净利润925.85亿元，同比+36.1%，倒算单季度Q2同比+65%。基于归母营运利润的分红比例达到20.3%，同比-1.2pct。人身险/产险/银行归母营运利润分别同比+0.9%/-12.4%/+3.3%，资管/金融赋能分别同比+236.8%/-83.7%。
• 研究结论与目标价：给予2026-2028年EPS预测值为7.8/8.7/8.9元，2026年PEV为0.8倍，对应目标价71.3元，维持“强推”评级。
• 风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行。