锅圈（02517.HK）2026年中报点评：主业稳健增长，业务边界持续拓张

核心观点与关键数据

• 业绩表现：锅圈2026年中报显示，公司实现收入39.5亿元，同比增长21.8%；归母净利润2.11亿元，同比增长15.2%；核心经营利润2.25亿元，同比增长18.3%。公司拟派中期股息约1.28亿元，并回购约1.92亿港元，股东回报合计占核心净利润比例接近140%。
• 门店增长：截至2026年6月末，公司门店数量达12,198家，同比增加1,798家，其中乡镇门店达到3,377家，净增367家。公司完成684家门店的大店升级，并拓展96家露营网点。
• 财务指标：26H1销售毛利率为21.5%，同比回落0.6个百分点，主要因低毛利新品快速放量及原材料涨价；销售费用率为9.7%，管理费用率为6.2%，整体费用率保持平稳。销售净利率为5.4%，同比回落0.5个百分点。
• 战略调整：公司以大店调改为核心主线，优先注重店效质量，调整后26年底门店数目标为超13,100家，远期目标为2万家。锅圈农场扩品保持活力，同时探索锅圈小炒、烘焙咖啡及露营门店等新业态。

投资建议与估值

• 投资逻辑：考虑到下半年动销旺季，公司净利率有望随规模效应释放进一步提升，叠加质量优先策略，略调整26-28年业绩预测至5.7/6.9/8.1亿元，对应26/27年PE为8/6倍。
• 目标价与评级：给予27年9倍PE，对应目标价2.50港元，维持“推荐”评级。公司承诺26-28年现金分红比例不低于归母净利润的60%，单店和门店数持续稳健增长。

风险提示

• 原材料价格波动、新品放量不及预期、需求复苏不及预期、门店单店收入下滑等。