禾赛-W（2525.HK）2026年第二季度业绩点评：收入稳健增长，SGI收入指引上调

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年第二季度，公司收入8.6亿元，同比增长21.9%；毛利率40.1%，同比下降2.4个百分点；Non-GAAP净利润1.0亿元，同比增长38.3%。激光雷达交付量628,275颗，同比增长78.4%，其中ADAS激光雷达485,904颗（同比增长60.1%），Robotics激光雷达142,371颗（同比增长193.4%）。
• ADAS业务：在中国长距ADAS激光雷达市场占据44%份额。ETX产品获得长城汽车新定点，理想汽车多激光雷达方案下探至L6车型，再次获得广汽丰田bZ7车型定点，以及大众汽车重要全球定点。
• Robotics业务：与全球50余家身智能企业合作，在中国人形及四足机器人激光雷达市场排名第一。Picasso SPAD-SoC进入产品集成阶段，ETX产品接受客户验证，进入头部Robotaxi运营商及汽车制造商的询价阶段。
• 战略增长业务（SGI）：Kosmo平台交付首批原型机，获得银河通用订单，预计第三季度实现首批收入。机器人执行器模组向Sharpa供应，累计交付超过10,000套，预计2027年出货量达十万级。

研究结论

• 收入预测：公司预计2026年第三季度收入11~11.5亿元，同比增长38%~45%。调整FY2026E-FY2028E年营业收入至42.2/56.9/71.8亿元，同比增长40%/35%/26%；经调整净利润至5.0/8.8/11.7亿元，同比增长-8%/75%/34%。
• 估值与评级：当前股价对应经调整PE分别为39/23/17倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、L2+/L3渗透率不及预期、公司经营风险。