电解铝维持高利润，煤炭盈利改善

核心观点

公司2026H1实现营业收入247.91亿元，同比+21.35%；归母净利润47.81亿元，同比+151.06%；扣非归母净利润47.85亿元，同比+138.07%；2026Q2实现归母净利润24.92亿元，同比+108.30%，环比+8.82%。业绩大幅增长主因电解铝价格上行、氧化铝采购价格回落，同时煤炭价格同比上涨、铝箔加工量价齐升共同驱动。

业务表现

• 煤炭业务：2026H1营收31.30亿元，同比+8.60%，毛利率23.68%，同比改善。受益煤价中枢上移，子公司新龙矿业、兴隆矿业利润同比大幅增长。
• 铝加工业务：铝箔总产能14万吨，铝箔坯料产能26.5万吨。2026H1铝箔营收18.52亿元，同比+41.35%，目前神火新材分拆上市筹备工作有序推进。

财务状况

• 现金流：2026H1经营活动现金流净额72亿元，同比+62.29%。
• 财务费用：0.84亿元，同比-45.68%，利息费用同比-43.54%，贷款规模与融资利率下行，资产负债率42.32%。

风险提示

• 氧化铝涨价风险，铝价下跌风险，煤炭价格下跌风险。

投资建议

维持“优于大市”评级。假设2026-2028年铝现货价格为24000元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为6000元/吨，云南用电含税价格为0.42元/度，新疆神火发电成本0.22元/度，河南无烟煤价格1200元/吨，预计2026-2028年收入466/467/468亿元，归母净利润94.0/96.0/97.0亿元，同比增速135/2/1%；摊薄EPS分别为4.18/4.27/4.31元，当前股价对应PE分别为6.3/6.1/6.1x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期，随着大规模资本开支结束，分红具备提升空间。