煤炭开采行业：长协定价区间落地，行业有望维持高盈利水平

投资策略：本周国际动力煤价格继续大幅上涨，倒挂明显，继续影响国内进口量。长协定价政策落地，港口5500大卡下水煤限价570-770元/吨，长协坑口价格也基本上根据港口价减去运费等倒推得到，长协基准价由以往执行的535元/吨上调至670元/吨，上涨135元/吨，整体价格有了明显提升。未来煤企高盈利的持续性将逐步得到验证，解除了煤价高波动、盈利不确定的担忧，继续强调煤炭行业投资机会。个股推荐方面，长协占比高的公司业绩增长更稳健、市场煤占比高的公司估值更有吸引力，煤种优势大或者产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤股建议关注：晋控煤业、陕西煤业、兖州煤业、中国神华、中煤能源、电投能源、昊华能源。冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：美锦能源、金能科技、中国旭阳集团、开滦股份、陕西黑猫。 动力煤小结及展望：长协煤限价区间落地，国际煤价涨势延续。截至2月25日，5500大卡山西产动力煤价格940元/吨，周环比下跌60元/吨。 供给方面，大部分煤矿已复工复产，供应稳步回升至正常水平，长协定价区间落地，港口5500大卡下水煤价格限定在570-770元/吨，对应山西、陕西、蒙西、蒙东坑口含税价格分别限定在370-570元/吨、320-520元/吨、260-460元/吨、200-300元/吨（山西、陕西、蒙西为5500大卡，蒙东3500大卡），此限价区间针对的是长协煤，长协坑口价格也基本上根据港口价减去运费等倒推得到的，在此价格水平上，长协为主的煤企有望维持高盈利水平，相较过去若干年实现提升。进口方面，国内货源偏紧，同时俄罗斯与乌克兰之间的冲突升级提振了亚太市场情绪，印尼动力煤价继续上涨，中高卡煤种价格仍然倒挂，影响到交易活跃度，印尼4400大卡动力煤报价115美元/吨左右，菲律宾4300大卡动力煤离岸报价105美元/吨。需求方面，下游电厂补库刚需较多，又受限于现货资源，市场价格走势偏强。俄乌战争爆发后，亚太市场（日韩等）更多买家将转向澳大利亚和印尼市场，将带动国际煤炭价格上涨（俄罗斯煤在亚太市场中的占比约12%左右）。整体而言，短期市场需求释放或将强于供应，叠加国际市场强势，国内市场煤维持较高价格。 炼焦煤小结及展望：需求好转，煤价涨势明显。截至2月25日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2830元/吨，环比上升330。供给方面，随着焦企陆续补库以及贸易商积极采购，煤矿库存加速消耗，供应端资源偏紧，支撑价格持续上涨。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸目前日均通关仍仅为100车左右。需求方面，冬奥结束后，前期限产的焦化厂和钢厂复产计划逐步推进，下游采购积极性增加。下游需求明显好转，炼焦煤价格或将稳步走强，继续关注焦企生产及下游需求情况。 焦炭小结及展望：首轮提涨落地，下游需求向好。截至2月25日，唐山地区二级冶金焦价格为3000元/吨，周环比上升200，首轮提涨全面落地。 供给方面，冬奥会结束以及焦炭涨价利润修复，生产有所恢复，出货良好，去库明显，后市仍有看涨预期。需求方面，下游钢厂复产力度不减，日耗及补库需求增加，同时投机环节采购积极性较高，分流货源也较多。整体来看，焦炭需求旺盛但供应有限，后续关注焦企库存变化情况以及钢企生产情况。 动力煤：港口煤价下跌，港口库存减少。（1）截至2月25日，5500大卡山西产动力煤价格940元/吨，周环比下跌60元/吨。（2）截至2月24日，纽卡斯尔动力煤价格为248.35美元/吨，周环比上涨5.50%。（3）截至2月25日，秦皇岛港铁路调入量47万吨，周环比减少3.1万吨。秦皇岛港煤炭港口吞吐量为46.5万吨，周环比减少3.6万吨。（4）截至2月25日，秦皇岛港库存490.5万吨，周环比减少11.5万吨。长江口煤炭库存量298万吨，周环比增加4万吨。 焦煤：国内焦煤价格上涨，焦化厂库存环比下降。（1）截至2月25日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为2830元/吨，周环比上升330。（2）截至2月24日，峰景矿硬焦煤价格480.25美元/吨,周环比上升4.46%. （3）截至2月25日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存1149.6万吨，周环比减少1.4万吨。 焦炭：价格环比上涨，焦化厂开工率上升。（1）截至2月25日，唐山地区二级冶金焦价格为3000元/吨，周环比上升200。（2）国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率72.70%，周环比上升4.60%；(3)截至12月24日，全国高炉开工率45.99%，周环比下降0.42%。（4）截至2月25日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存757.66万吨，周环比增加8.69万吨； 截至2月25日，三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存94.3万吨，周环比减少24.2万吨。 行业要闻回顾：（1）国家发展改革委进一步完善煤炭市场价格形成机制 （2）俄乌冲突升级提振亚太市场情绪，印尼动力煤价加速上涨（3）2021年全国煤炭行业主要经济指标发布（4）假日后煤矿复产加快，全国煤炭日产量回升至1200万吨以上（5）山东能源两分离技改项目获成功 风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。 动力煤：港口煤价下跌，港口库存减少 本周，秦皇岛港动力煤价格下跌。截至2月25日： 5500大卡山西产动力煤价格940元/吨，周环比下跌60元/吨。 主产区动力煤坑口价格下跌。截至2月25日： 大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税价:852元/吨，周环比上升2元/吨； 鄂尔多斯Q5500动力煤坑口含税价:715元/吨，周环比下跌2元/吨； 陕西榆林神木Q6000动力煤坑口含税价776元/吨，周环比持平。 图表1：本周秦皇岛动力煤价格下跌 图表2：本周山西地区动力煤坑口价上涨 图表3：本周内蒙古地区动力煤坑口价下跌 图表4：本周陕西地区动力煤坑口价持平 本周，国际动力煤价格上涨。截至2月24日： 纽卡斯尔动力煤价格为248.35美元/吨，周环比上涨6.3%； 欧洲ARA港口动力煤价格为195.00美元/吨，周环比下降0.1%； 南非RB动力煤价格为227.97美元/吨，周环比上涨3.5%。 图表5：本周国际动力煤价格上涨 本周秦皇岛港口煤炭铁路调入量减少，调出量减少。截至2月25日，秦皇岛港铁路调入量47万吨，周环比减少3.1万吨。秦皇岛港煤炭港口吞吐量为46.5万吨，周环比减少3.6万吨。 本周，秦皇岛港库存减少，长江港库存环比增加。截至2月25日：秦皇岛港库存490.5万吨，周环比减少11.5万吨。 长江口煤炭库存量298万吨，周环比增加4万吨。 图表6：本周秦皇岛港口煤炭铁路调入量减少 图表7：本周秦皇岛港口煤炭铁路调出量减少 图表8：本周秦皇岛港口煤炭库存环比减少 图表9：长江港口煤炭库存环比增加(万吨) 沿海重点电厂煤炭库存环比下降，可用天数环比下降。截至2月24日，沿海八省电厂煤炭库存量2834.30万吨，日耗187.70万吨，可用天数15.10天，环比（2月17日）分别减少292.2万吨、增加20.8万吨、下降3.6天。 图表10：沿海电厂煤炭日耗增加 图表11：沿海电厂煤炭可用天数环比下降（2.24） 动力煤小结及展望：长协煤限价区间落地，国际煤价涨势延续。截至2月25日，5500大卡山西产动力煤价格940元/吨，周环比下跌60元/吨。 供给方面，大部分煤矿已复工复产，供应稳步回升至正常水平，长协定价区间落地，港口5500大卡下水煤价格限定在570-770元/吨，对应山西、陕西、蒙西、蒙东坑口含税价格分别限定在370-570元/吨、320-520元/吨、260-460元/吨、200-300元/吨（山西、陕西、蒙西为5500大卡，蒙东3500大卡），此限价区间针对的是长协煤，长协坑口价格也基本上根据港口价减去运费等倒推得到的，在此价格水平上，长协为主的煤企有望维持高盈利水平，相较过去若干年实现提升。进口方面，国内货源偏紧，同时俄罗斯与乌克兰之间的冲突升级提振了亚太市场情绪，印尼动力煤价继续上涨，中高卡煤种价格仍然倒挂，影响到交易活跃度，印尼4400大卡动力煤报价115美元/吨左右，菲律宾4300大卡动力煤离岸报价105美元/吨。需求方面，下游电厂补库刚需较多，又受限于现货资源，市场价格走势偏强。俄乌战争爆发后，亚太市场（日韩等）更多买家将转向澳大利亚和印尼市场，将带动国际煤炭价格上涨（俄罗斯煤在亚太市场中的占比约12%左右）。整体而言，短期市场需求释放或将强于供应，叠加国际市场强势，国内市场煤维持较高价格。 焦煤：国内焦煤价格上涨，焦化厂库存环比下降 港口焦煤价格环比上升。截至2月25日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为2830元/吨，周环比上升330。 本周国际炼焦煤价格上涨。截至2月24日，峰景矿硬焦煤价格480.25美元/吨,周环比上升4.46%；低挥发喷吹煤价格265美元/吨，周环比上升6.00%。 图表12：本周京唐港主焦煤库提价环比上升 图表13：本周国际炼焦煤价格上涨 炼焦煤港口库存环比上升。截止2月25日，京唐港库230万吨，周环比增加20万吨。 独立焦化厂炼焦煤库存减少，可用天数环比下降。截至2月25日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存1149.6万吨，周环比减少1.4万吨，炼焦煤可用天数16.3天，周环比下降1.10天。 图表14：港口炼焦煤库存环比上升 图表15：焦化厂炼焦煤库存环比减少 炼焦煤小结及展望：需求好转，煤价涨势明显。截至2月25日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2830元/吨，环比上升330。供给方面，随着焦企陆续补库以及贸易商积极采购，煤矿库存加速消耗，供应端资源偏紧，支撑价格持续上涨。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸目前日均通关仍仅为100车左右。需求方面，冬奥结束后，前期限产的焦化厂和钢厂复产计划逐步推进，下游采购积极性增加。下游需求明显好转，炼焦煤价格或将稳步走强，继续关注焦企生产及下游需求情况。 焦炭：价格环比上涨，焦化厂开工率上升 本周，国内主要城市焦炭价格环比上涨。截至2月25日，唐山地区二级冶金焦价格为3000元/吨，周环比上升200。 本周，螺纹钢价格环比下跌。截至2月25日，螺纹钢（上海HRB40020mm）现货价格为4750元/吨，周环比下跌100元/吨。 图表16：本周唐山地区焦炭价格环比上升 图表17：本周螺纹钢现货价格环比下跌 本周，焦化厂生产率环比上升，焦化厂开工率上升。截至2月25日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率72.70%，周环比上升4.60%；截至2月25日，产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率71.90%，环比上升3.60%；产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率68.80%，环比上升5.00%；产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率周环比增加4.20%至76.90%。 图表18：本周全国独立焦化厂生产率环比上升 图表19：分类焦化厂开工率情况 本周，全国高炉开工率周环比下降。截至12月24日，全国高炉开工率45.99%，周环比下降0.42%；截至2月25日，唐山钢厂高炉开工率44.44%，周环比上升7.93%。截至2月25日，全国螺纹钢主要钢厂开工率50.49%，周环比上升2.95%。 图表20：本周全国高炉开工率周环比下降 图表21：螺纹钢主要钢厂开工率环比上升 钢厂焦炭库存环比增加，焦化企业库存环比减少。截至2月25日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存757.66万吨，周环比增加8.69万吨； 截至2月25日，三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨； 产能>200万吨）焦炭总库存94.3万吨，周环比减少24.2万吨。 图表22：国内样本钢厂焦炭库存环比增加 图表23：焦化厂合计焦