东吴电新 湖南裕能2026年半年报点评Q2业

#Q2盈利环比提升、业绩超市场预期
公司2026年上半年营收348.8亿元（同比+142.9%），归母净利29.1亿元（同比+853.5%），扣非净利29.6亿元（同比+854.2%），毛利率14.9%（同比+7.5pct）；其中Q2营收199.1亿元（同环比+162%/+33%），归母净利15.5亿元（同环比+636%/+15%），扣非净利16.2亿元（同环比+619%/+21%），毛利率13.9%（同环比+4.9/-2.3pct），业绩超市场预期。

#满产满销、2026年预计出货150万吨
2026年上半年磷酸盐正极材料销量66.72万吨（同比+38.8%），预计Q2出货36万吨（同环比+40%/+20%），全年预计出货150万吨（同比+32%）；高端产品销量41.67万吨（占比62.5%），储能产品占比约53%，全年高端产品占比预计60-70%，龙头地位稳固。公司拟在贵州瓮安建设矿化一体项目（总投资240亿元），规划80万吨磷酸铁锂及配套资源，支撑未来销量增长。

#单吨盈利环比持平、彰显龙头竞争力
测算Q2单价6.47万元/吨（环+15%），主要系碳酸锂价格上涨；单吨毛利约0.8万元/吨（同比提升近2倍、环比持平），单吨净利约0.45万元/吨（环比持平），盈利维持高位。预计Q3涨价传导原材料成本，经营性利润可维持高位。此外，26H1确认公允价值变动损失3.1亿元（部分延迟定价锂源浮动损益）。

#费用控制良好、存货大幅增加
26H1期间费用8.9亿元（同比+72%），费用率2.5%（同比下降）；经营性现金流-17.6亿元（剔除票据背书影响后为3.8亿元）；存货71.5亿元（较年初增长97%），主要系规模增长、备货增加及原材料价格上涨。

#盈利预测与投资评级
预计2026-2028年归母净利润60.2/67.2/75.5亿元（同比+372%/+12%/+12%），对应PE 10/9/8倍，给予27年15x估值，目标价120元，维持“买入”评级。

#风险提示
电动车销量不及预期，行业竞争加剧。