中信建投老铺黄金研究：坚守高端定位，下半年业绩有望改善

该研报预测2026年上半年公司收入189-204.5亿元，同比增长6%-16%；经调整净利润43.1-43.6亿元，同比增长83%-85%。尽管2026Q2收入预计同比下降28%-38%，净利润同比下降18%-30%，主要因Q1提价透支Q2需求及Q2金价下调，但公司已采取新品定价、加大折扣力度等优化措施。报告强调公司坚守高端品牌定位，金价回调时未直接降价，客群结构持续向上，远期估值有望参考国际奢侈品集团达到20倍以上市盈率水平，当前估值已反映市场悲观情绪，配置机会凸显。

高端黄金饰品市场空间平稳，我国黄金饰品零售额相对稳定。公司在新品设计上把握奢侈品三要素，推出钻石、珐琅等新品引领古法金行业审美，产品设计植根佛教及中国传统文化。面对传统黄金品牌及新锐品牌，公司在高奢渠道位置、品牌认知、主流设计风格、人群认知上具有先发优势。Q3以来金价已温和回升，叠加产品势能、金价上涨、国潮崛起形成周期共振，通过社媒实现裂变式传播，行业竞争格局下公司高端黄金饰品市场份额仍有提升空间。

研报重点分析了公司坚守高端品牌定位的战略优势，包括产品端的新品设计创新（如钻石、珐琅等）和品牌端的系统化支撑（创始人出身文玩收藏，2023年爆火、2024年上市加速品牌破圈）。报告还分析了公司采取的优化经营举措，如新品定价结合金价预判、加大折扣力度、优化国内门店渠道、提升高客运营。此外，报告评估了公司在高奢渠道的先发优势及市场竞争力，并指出金价温和回升为行业带来的积极环境。

当前市场环境下，我国黄金饰品零售额相对稳定，高端黄金饰品市场空间平稳。公司客群结构持续向上，消费者对金价波动敏感性降低，远期估值有望参考国际奢侈品集团达到20倍以上市盈率水平。Q3以来金价已从约4000美元回升至约4400美元，金价环境温和改善。尽管2026Q2收入和净利润预计同比下降，但公司已采取多举措优化经营，市场悲观情绪已反映在当前估值中，显示出配置机会。

研报提示的主要风险包括：金价波动可能影响消费者购买意愿，尤其是金价大幅波动时；宏观经济环境承压可能对高端消费需求产生一定影响；行业竞争可能加剧，导致市场份额提升不及预期。此外，公司虽采取多项优化措施，但Q2收入和净利润同比下降仍需关注其短期经营压力，需持续观察金价走势及宏观经济环境变化对公司业绩的影响。