老铺黄金2025年中报业绩点评：产品提价在即，高端定位不断强化

核心观点与关键数据

• 品牌势能提升：老铺黄金品牌高端定位凸显，单店销售业绩高增长，2025H1同店销售增长200.8%，单商场平均实现销售业绩4.59亿元，在所有珠宝品牌中排名第一。
• 海外渠道拓展：2025H1海外收入同比增长455%，会员数达48万，与路易威登等国际五大奢侈品牌消费者重合率达77.3%，验证高端定位。
• 提价在即：公司将于8月25日实施年内第二次产品提价，预计下半年毛利率环比提升。
• 财务表现：2025H1收入同比增长251.0%，经调整净利润同比增长290.6%，经调整净利率提升1.9个百分点至19.0%。

研究结论

• 投资建议：维持“增持”评级，预测2025-2027年归母净利润分别为47.53/65.30/77.92亿元，经调整净利润分别为50.22/65.84/78.46亿元。
• 估值与目标价：参考可比公司估值，给予2026年对应经调整净利润30倍PE，目标价1241港元（按1港元=0.92元人民币折算）。
• 风险提示：金价波动及外部经济环境影响、市场竞争加剧风险等。

财务预测

• 营业收入：2025-2027年预计分别为26.31/34.30/40.26亿元，年复合增长率分别为209.3%、30.4%、17.4%。
• 净利润：2025-2027年预计分别为4.753/6.530/7.792亿元，年复合增长率分别为222.7%、37.4%、19.3%。
• 估值指标：2025-2027年PE分别为17.67/14.81/12.94，PB分别为9.41/7.14/未提供。

可比公司估值

• 潮宏基：2025E PE为29.23，2026E PE为25.33。
• 曼卡龙：2025E PE为39.67，2026E PE为31.21。
• 平均值：2025E PE为34.45，2026E PE为28.27。