东吴医药科济药业2026年中报业绩电话会要点

一、核心要点

1. 公司定位与产品进展：科济药业是国内CAR-T龙头，全球领先，拥有两款商业化产品——赛凯泽（BCMA CAR-T）和凯丽美（CLDN18.2 CAR-T）。2026年6月，凯丽美获批为全球首款针对CLDN18.2的实体瘤CAR-T产品，并布局通用型CAR-T（BCMA、CD19/CD20靶点）及体内CAR-T技术平台。

2. 财务与融资情况：2026年上半年营收6200万元、毛利4200万元，同比显著增长；年内获港股通纳入，配售融资6000万美元，现金及等价物近14亿元，预计现金流可支撑至2030年。

3. 商业化进展：

   • 赛凯泽上半年获111份订单；
   • 凯丽美全球首张新获批胃癌适应症处方已开出，官网价99万，2026年中国内地销售目标约20亿元（覆盖胃前线/后线、胰腺等适应症）；
   • 凯丽美上半年未确认销售，下半年确认，年底年报可查。

4. 支付体系进展：

   • 凯丽美获批后十几天内纳入好医保药械清单（7月3日生效），7月22日与众安保险合作落地；
   • 推进多地惠民保谈判，三季度有望传好消息；
   • 已通过2026年国家商保创新药目录形式审查，将进入谈判阶段；
   • 未来联动商保、惠民保、创新支付搭建多元支付体系，商业化团队以人均产出最大化为核心规划规模。

5. 在研管线进展：

   • 通用型CAR-T（CT0596、CT1190B）8月获IND批准，即将启动一期临床，年底更新一期数据（样本量约10余例，重点披露持久性）；
   • 体内CAR-T产品CT0596处于临床试验入组阶段，已进入IND研究，今年组建商业化团队，期望成为首个盈利的CAR-T产品。

6. 技术布局：

   • 侧重通用型CAR-T（骨髓瘤、实体瘤）及体内CAR-T（自身免疫病潜力）；
   • 针对不同靶点测试慢病毒载体（LVV，优先推进胃癌通用型产品报MD）和脂质纳米粒（LNP，实体瘤应用挑战大，慢性病有机会）；
   • 两类技术均处早期阶段，各有适用场景。

7. 估值与展望：东吴医药认为当前市值与管线价值不匹配，存在估值提升空间，持续看好其在实体瘤、通用CAR-T、体内CAR-T领域的发展。

二、风险与关注

1. 通用型CAR-T使用的CRISPR/Cas9系统商业化前需获授权并支付分成，专利到期时间较快，存在授权相关不确定性；
2. LNP技术在实体瘤应用挑战大，相关管线进展或受该技术成熟度影响。

三、后续关注点

1. 2026年9月ESMO将披露凯丽美胃癌术后辅助治疗数据；
2. 通用型CAR-T一期临床数据（年底更新）的持久性表现。