2026年上半年我国债券市场违约回顾与下半年展望：债券市场信用风险总量逐步收敛，结构压力仍存

2026年上半年，我国债券市场信用风险呈现总量收敛与结构性分化并存的特征。新增实质性违约维持历史低位，违约主体和规模均明显下降，无新增首次展期主体，但评级调降仍多于调升，民营产业主体、弱资质可转债发行人及部分弱区域城投平台的信用资质继续承压。

从具体数据来看，2026年上半年新增违约发行人11家，涉及债券期数1期，违约规模0.64亿元，同比和环比均大幅下降，违约规模创十年以来最低水平。信用评级整体呈调降趋势，调升率和调降率分别为0.36%和0.85%。调升主体高度集中于国有企业，尤其是优质城投平台和区域金融机构；调降主体主要集中于民营产业主体（29家，占比超过60%）、可转债发行人（31家，占比超过65%）和弱区域城投平台（6家）。

可转债市场违约数量下降，但尾部风险持续释放，主体信用分化进一步加剧。2026年上半年仅东方时尚驾驶学校股份有限公司一家可转债发行人发生实质性违约，属于典型的公司治理与经营风险叠加导致的个体信用事件。

房地产行业无新增违约或展期主体，信用风险延续分化。万科完成百亿元以上债券集中展期，但此次展期再度弱化了优质混合房企刚性兑付预期，加剧行业信用分化。行业基本面底部磨底特征显著，市场风险偏好进一步收缩，房企信用分层格局持续加剧。

城投板块风险整体收敛，呈现结构性分层特征。存量债务置换落地见效，新增融资监管持续收紧，城投退平台速度有所加快。城投债一级市场供给持续缩量，净融资为-2236.97亿元，延续净偿还趋势，但随着化债成效逐步显现，净偿还缺口同比收窄。城投各层级、各区域、各资质主体融资能力全面分化，融资资源结构性集中特征愈发显著。

展望2026年下半年，主要信用债到期和回售规模仍处较高水平，叠加内需修复偏慢、房地产行业持续调整及部分企业盈利和现金流承压，弱资质主体的信用风险仍可能有所暴露。但考虑到宏观政策支持力度较强、货币金融环境总体宽松、重点领域风险化解持续推进，预计新增实质性违约仍将处于相对较低水平，债券市场信用风险总体可控，风险将主要集中于已出险和弱资质房企、弱区域及区县级城投、尾部中小银行以及低评级、临期和正股面临退市风险的可转债发行人。

具体来看，城投企业短期偿债压力阶段性缓释，但信用分化加剧，公开违约风险较低，但需关注经济财政实力偏弱、债务负担较重地区城投企业的信用风险。重点关注已出险房企和弱资质民企到期偿付压力，行业信用风险预计延续明显分化态势。重点关注零售敞口较大、净息差承压的中小银行信用风险，信用风险或将呈现“整体可控、尾部承压、结构分化”的格局。关注低评级、小市值、正股濒临退市的弱资质可转债主体，相关转债面临较大的兑付赎回压力。