招商机械 石油天然气发展 十五五 规划发布

海工板块投资逻辑总结

核心观点

海工板块近期表现强势（海油工程涨8%，中集集团涨5%+，潜能恒信涨近3.2%），主要受《石油天然气发展“十五五”规划》催化，该规划提出2030年国内油气供应量达4.4亿吨油当量，新增油气长输管道2万公里。我们认为本轮海工景气修复并非单纯依赖油价，而是由深水需求上行与十年供给出清共同驱动。

需求与供给分析

1. 需求端：近十年新增油气储量中海域贡献近60%，海洋油气成为全球油气增量重要来源。深水开发成本持续下降，深水及超深水项目有望持续增长。
2. 供给端：十年低谷带来充分出清，有效供给进入紧约束阶段。大量海工设备已进入老龄化，全球海工平台订单处于历史底部，未来数年新增交付规模有限。

投资主线

梳理出三条最具投资价值的海工主线：

1. 钻井平台：受益于利用率提升和日租金上涨，供给出清最充分，具备更强盈利与资产重估弹性。
2. 水下生产系统：受益于深水项目增加、EPCI订单积压和设备服务提价，订单能见度及盈利确定性较高。
3. FPSO：单体价值量最高，2026至2029年待授予项目充足，巴西、南美及非洲为主要订单增量区域。

投资建议

• 业绩确定性优先：关注水下生产系统与FPSO。
• 周期弹性优先：重点关注钻井平台。
• 重点标的：
  • 钻井平台：中集集团、中海油服
  • 水下生产系统：迪威尔、神开股份、石化机械、海油工程、德石股份
  • FPSO：中集集团、博迈科、海油工程