通胀压力缓和，但长短端美债表现分化

美元融资利率高企背景下，离岸融资格局更加分化

• 离岸市场：美元融资利率高企，离岸融资格局更加分化。上周无超过一亿美元的中资美元债新发行，而离岸人民币债新发行继续保持旺盛，全周新发行约267亿人民币，主要为央企债和金融债。
• 美债收益率分化：10年期和2年期美债收益率全周分别上行5个和下行3个基点至4.69%和4.17%。7月份通胀和零售数据降低加息预期，但长债拍卖需求弱继续推升期限利差。美国7月CPI同比涨幅从6月的3.5%回落至3.4%，核心CPI同比增速从6月的2.6%收窄至2.5%，均符合市场预期。7月PPI同比增速从上月的5.5%回落至4.7%，核心PPI同比涨幅从上月的4.7%下降至4.2%。7月零售销售环比下降0.6%，显著弱于预期，显示消费边际走弱。市场降低对9月份美联储加息的预期，带动短债收益率回落。
• 长债需求偏弱：上周拍卖数据显示市场对长债需求偏弱，进一步推升了长债收益率。8月13日，美国财政部250亿美元的30年期美债中标收益率为5.216%，创下2001年8月以来最高中标收益率，同时还出现0.4bp的尾部利差。本周还将有160亿美元的20年期美债拍卖，预期市场需求可能继续偏弱。
• 中资美元债表现：彭博巴克莱中资美元债总回报指数基本持平，利差也基本持平。其中，高评级指数基本持平，利差走阔1个基点；高收益指数持上涨0.3%，利差收窄2个基点。

在岸市场：公开市场操作出现新变化

• 公开市场操作：上周，人行通过逆回购操作净投放短期流动性2505亿人民币，银行间资金利率保持平稳，7天存款类机构质押式回购加权利率和7天银行间质押式回购加权利率分别持稳在1.39%和1.41%。
• 国债收益率：国债收益率继续小幅下行，3年期和10年期中国国债收益率均小幅下行1个基点分别至1.26%和1.70%附近，主要还是受到宽松预期的推动。
• 货币政策宽松预期：7月份数据显示，进入三季度经济总体而言有所转弱，带动市场对货币政策宽松的预期升级。7月末的政治局会议和近期发布的二季度中国货币政策执行报告，均指出要谋划增量政策，加大逆周期调节力度，不过并未直接提及降准降息。
• 人行资金投放新变化：本周，人行新增投放资金主要通过隔夜逆回购而非传统的7天逆回购投放。月中银行间流动性缺口并不大，人行在此时开展隔夜逆回购操作值得关注，可能有多重目的：一是加强对银行间流动性的管理，从而引导市场交易预期；二是有意将隔夜逆回购可能从应急工具转型为常态化工具转型。目前人行并未正式公布隔夜逆回购操作利率，显示现阶段仍有意淡化其政策属性。