东吴电新 科达利Q2业绩符合市场预期 机器人

公司26H1业绩受铝价影响，整体符合市场预期。营收92.1亿元（同增38.6%），归母净利9.4亿元（同增22.6%），扣非净利9.2亿元（同增27.4%），毛利率20.7%（同比-2.2pct），归母净利率10.2%（同比-1.3pct）。其中26Q2营收50.7亿元（同增39.8%/环比增22.3%），归母净利4.8亿元（同增26.1%/环比增4.5%），扣非净利4.7亿元（同增27.5%/环比增4.3%），毛利率20.4%（同比-3.1pct/环比-0.8pct），归母净利率9.5%（同比-1pct/环比-1.6pct）。

锂电结构件业务稳健增长，谐波减速器大客户PPA落地。26H1锂电结构件收入90亿元（同增41%），毛利率20.9%（同比-2.4pct），海外收入4亿元（同增54%）。26Q2已满产满销，预计全年收入超200亿元（同比增35%），27年仍可增长30%+，海外产能贡献增量。Q2铝价高位导致毛利率环比下降，Q3盈利预计修复，全年净利率预期10-11%。谐波减速器已获大客户PPA，预计拿大份额，泰国工厂扩产体现订单确定性，远期规划庞大，丝杠、结构件等新产品送样反馈良好。

费用控制良好，资本开支显著增加。26H1期间费用8.1亿元（同增31.1%），费用率8.9%（同比-0.5pct），Q2期间费用4.4亿元（同增29%/环比增20.2%），费用率8.8%（同比-0.7pct/环比-0.1pct）。26H1经营性净现金流8.4亿元（同比-41.5%），Q2经营性现金流6.2亿元（同比-18.2%/环比-9.1%）。26H1资本开支9.5亿元（同比增156.3%），Q2资本开支4.2亿元（同比增133.6%/环比增119.3%）。26Q2末存货11亿元（较年初增11.6%）。

盈利预测：预计26-28年归母净利润22.2/29.2/38.1亿元（同比增25%/32%/30%），对应PE为24x/18x/14x。考虑机器人弹性，给予27年30xPE，目标价306元，维持"买入"评级。

风险提示：市场竞争加剧风险。