方正金属关注锂板块需求预期修复

核心观点与宏观逻辑

• 本周大品种（贵金属、小铜）存在较多机会，核心逻辑在于金融属性修复，即美国通胀压力已过，加息预期推迟甚至取消。
• 维持大品种宏观判断：今年加息预期逐渐推迟或取消，实际利率和远端美债利率高可能引发一次防御性加息，但金融属性修复方向明确。
• 贵金属方面：近期估值回升至15倍以上，建议关注金价和股票的预期修复。
• 有色金属宏观逻辑信心强，建议三四季度基于宏观继续看好板块估值修复。

碳酸锂市场分析

• 碳酸锂强现实弱预期状态已被市场认识，二季度后定价跟随下游需求，强现实基于上游供给，弱预期基于下游。
• 二季度供给端增量预期低于实际，导致价格峰值受压制：
  • 二季度隐性库存转移至仓单，下游注册仓单但未必满足真实需求。
  • 三季度强预期未兑现，市场转向担忧明年储能需求。
• 弱预期核心在于高补贴省份增量空间不足，但需求仍需政策扶持：
  • 供给端实际产量低于名义产能增长（如今年一季度实际产量远低于预期50万吨）。
  • 需求端新能源车政策退坡，但储能仍需政策支持，明年需求增速或达25%-30%。
• 碳酸锂触底反弹逻辑：
  • 悲观预期定价充分后，强现实消耗库存（SMM全口径库存低于10万吨）。
  • 下游大客户（宁德时代）下半年需求指引积极，或推动明年需求预期修复。
  • 上游估值低（14-12万价格区间），18万以上或有翻倍空间，提供足够赔率。
• 建议关注弹性标的：天齐锂业、赣锋锂能、恩捷股份、华友钴业。

工业金属分析

铜

• 现货供给紧张，库存持续去库：
  • 沪铜库存7万吨（低水平），国内15万吨，海外20万吨（均环比下降）。
  • 深贴水抬升，中国电铜和LME铜现货升水分别为445元/吨、416美元/吨。
• 下游开工率偏弱（59%），但铜价强表现反映供给紧张难缓解。
• 美联储加息预期缓和（7月通胀温和）推动金融属性上涨。
• 局部供给紧张难缓解，加息预期缓和利好铜价，建议关注铜板块机会。

铝

• 下游开工率偏弱（59.9%，环比下降0.2%），但库存持续下降（铝锭+铝棒库存103.5万吨，环比降2.2万吨）。
• 美联储加息预期缓和提振板块情绪，但权益板块与商品价格存在背离。
• 预计铝价维持震荡趋势，建议关注铝板块估值修复机会。

研究结论

• 有色金属板块宏观逻辑信心强，三四季度看好估值修复。
• 碳酸锂短期触底反弹，关注上游弹性标的；工业金属铜、铝受供给紧张和宏观提振，建议分别关注机会。