EV供应链年底冲量支撑锂镍需求强劲，关注能源金属板块反弹机会

贵金属：联储加息放缓充分交易，继续关注黄金左侧布局机会。美国10月零售销售月率超预期叠加周内美联储官员鹰派发言，美债收益率与美元上行，黄金周内先涨后跌收于1752美元/盎司（-1.3%）。近两周金价趋势上行主因11月FOMC议息会议后，美国失业率超预期回升与通胀数据超预期回落均引导市场预期加息节奏放缓；此外，三季度美国GDP数据与10月PMI数据均指向美国经济进入衰退边沿，10Y-2Y美债利差率仍在持续加深，说明美国经济下行风险在加大，进一步引导加息预期弱化。向后看，美国通胀压力减轻叠加经济下行&就业压力，12月FOMC会议或将边际转鸽，黄金商品价格或步入震荡向上通道。 市场前期博弈联储加息边际放缓逻辑兑现，黄金短期属于交易真空期，短期有小高位回落风险，继续等待12月议息会议指引，继续看好权益市场黄金板块投资机遇。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：宏观环境短期博弈加剧，基本面强现实&弱预期博弈。（1）铜：库存反弹叠加美元回升铜价承压，关注内需稳增长政策端发力。①宏观方面：周内美联储加息边际放缓交易情绪有所回落，美元指数小幅上行铜价承压。②供给端：铜矿供应仍有干扰，智利Escondida铜矿工会周二表示，由于担忧安全问题，工人决定于11月21日至23日举行罢工；③需求&库存端：国内消费预期仍弱，10月地产投资继续探底，基建和制造业投资高位回落；国内支持房地产市场平稳健康发展十六条政策、二十条防疫政策出台，政策端边际利好需求，实际效果仍需地产销售数据验证。整体看，现货供给紧张格局下市场对联储放缓加息步伐的交易情绪有所回落，美元止跌回升铜价短期继续承压。（2）铝：低供应叠加全球持续去库支撑铝价上行，消费信心不足拖累上行空间。①成本端：周内动力煤价格维持899元/吨，氧化铝单吨价格降16元/吨至2741元/吨；②供给端：国内方面，四川、广西、内蒙延续缓慢投复产节奏，河南地区由于采暖季到来和高成本继续执行减产计划，但影响产能有限；海外方面，LME宣布不对俄罗斯金属进行制裁后，海外市场紧张情绪持续缓解；③需求&库存端：周内三大交易所去库3.7万吨至66.8万吨，华南地区由于云南减产和运输周期延长原因库存较少，下游企业担忧后期缺货，短期有囤货行为，整体看下游加工企业由于疫情影响，生产成本增加，叠加订单不足，对电解铝的需求仍较为冷淡。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：年底冲量需求支撑仍强，供给端主导价格弹性分化。（1）锂：供给端不确定性风险较大，成本端对后市锂价形成有力支撑。①成本&利润：本周Pilbara第12次拍卖矿价折合标矿到岸价约8575美元/吨（CIF中国，@6.0%），对应碳酸锂成本超57万元/吨（含税），对应锂盐投放或到明年一季度，对2023Q1锂价形成高成本支撑；②供给端：本周碳酸锂产量环比+0.49%，开工率83.64%；氢氧化锂产量环比+10.57%，开工率65.2%；盐湖端黄金生产月接近尾声，后续受天然气影响生产效率或将回落；③需求端：2022年10月新能源车销量71.4万辆，同比+81.7%，渗透率28.5%；10月国内动力电池产/装量62.8/30.5Gwh，产装比2.1；1-10月动力电池累计产/装量425.9/224.2Gwh，累库约202Gwh。在新能源国补和地方牌照政策临近到期，以及终端折扣开始加强的刺激下，将会带来年末提前购买，对后两月车市形成有力支撑。（2）镍：镍价急涨急跌下游采购谨慎，预计下周将恢复正常。①供给端：本周MHP(NI≥34%)镍成交系数运行在77-81折，高冰镍(NI≥40%)镍折扣系数运行在83-87折。MHP及高冰镍原料系数持续上涨，推动硫酸镍成本上行。本周受镍价大幅走高影响，硫酸镍生产企业资金压力增大，硫酸镍冶炼企业开工情况环比下滑，市场供应量小幅降低；②需求端：资金面影响本周镍价急涨急跌，目前虽然硫酸镍整体需求向好，但硫酸镍下游企业短期观望情绪浓厚，价格高位下开始放缓采购节奏。当前不锈钢企业生产利润压缩，不锈钢累库，对镍铁需求减弱，金属镍的需求面支撑减弱。预计随着镍价回落下游需求将重新回暖。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色行业跌幅居前，锂板块领跌 全A来看：本周申万有色金属指数下跌5.3%，收于4856点，跌幅居前。 分板块看：二级子板块普遍回落，其中能源金属跌幅最大，为8.4%。三级子板块普遍回落，其中锂（中信）跌幅最大为9.8%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三，联瑞新材涨10%，新锐股份涨8%，福达合金涨7%；跌幅前三，永兴材料领跌，周跌幅达15%，融捷股份跌15%，鑫铂股份跌13%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：交易所金属价格有所降温，锂价延续上涨 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属：联储加息放缓充分交易，继续关注黄金左侧布局机会 黄金：周三公布的美国10月零售销售月率超预期录得1.3%（预期1.0%，前值0.0%），叠加周内美联储官员鹰派发言，美债收益率与美元上行，黄金周内先涨后跌收于1752美元/盎司（-1.3%，图表6）。近两周金价趋势上行主因11月FOMC议息会议后，美国失业率超预期回升与通胀数据超预期回落均引导市场预期加息节奏放缓；此外，三季度美国GDP数据与10月PMI数据均指向美国经济进入衰退边沿，且欧洲经济衰退加速，10Y-2Y美债利差倒挂仍在持续加深，说明美国经济或仍存下行风险，进一步引导加息预期弱化。向后看，美国通胀压力减轻叠加经济下行&就业压力，12月FOMC会议或将边际转鸽，黄金商品价格或步入震荡向上通道。市场前期博弈联储加息边际放缓逻辑兑现，黄金短期属于交易真空期，短期有小高位回落风险，继续等待12月议息会议指引，继续看好权益市场黄金板块投资机遇。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：2022年第三季度，全球央行购金需求近400吨，创下历史最高季度纪录 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：10月美国新增就业26.1万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国10月制造业PMI回落1.9pct至49.9%（%） 图表21：欧元区10月制造业PMI回落2.0pct至46.4%（%） 图表22：中国10月制造业PMI回落0.9pct至49.2%（%） 图表23：国内10月社融存量同比10.3%，下降0.3pct（%） 图表24：美国10月CPI同比7.8%，核心CPI同比6.3% 图表25：欧元区10月CPI同比10.6%，核心CPI同比5.0% 三、工业金属：宏观环境短期博弈加剧，基本面强现实&弱预期博弈 3.1铜：库存反弹叠加美元回升铜价承压，关注内需稳增长政策端发力 ①宏观方面：周内美联储加息边际放缓交易情绪有所回落，美元指数小幅上行铜价承压。 ②库存端：截至本周五，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为24.9万吨，较上周累库3.57万吨。其中国内社会库存增加2.64万吨，保税区减少0.35万吨，LME库存增加1.19万吨，COMEX铜增加0.13万吨，上期所库存增加0.96万吨；铜库回升挤仓情绪大幅缓和，市场情绪归于平静。③供给端：铜矿供应仍有干扰，智利Escondida铜矿工会周二表示，由于担忧安全问题，工人决定于11月21日至23日举行罢工；从TC价格持续上行的走势来看，矿端供应较为充足，冶炼利润稳定向好，推动了部分电解铜冶炼企业年底追产行动，周内现货平均升水240元/吨，较上周上涨311元/吨；④需求端：国内消费仍未见明显起色，10月地产投资同比-8.8%（前值-8.0%），狭义基建投资同比8.7%（前值8.6%），制造业投资同比9.7%（前值10.1%），地产投资继续探底，基建和制造业投资高位回落；国内支持房地产市场平稳健康发展十六条政策、二十条防疫政策出台，政策端边际利好需求，实际效果仍需地产销售数据验证。此外根据SMM，铜价回落、精废差收窄令精铜杆订单回升，华南地区原料紧缺拖累周度开工率下滑，本周企业开工率约为64.64%，较上周下降2.6个百分点。整体看，现货供给紧张格局下市场对联储放缓加息步伐的交易情绪有所回落，美元止跌回升铜价短期继续承压。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：铜三大交易所库存 图表29：全球铜表观库存（万吨） 图表30：铜粗炼费价格走势 图表31：国内10月电解铜产量环比提升3.0%至93.7万吨 图表32：铜杆加工费 图表33：9月国内铜材产量升至222.1万吨（万吨） 3.2铝：低供应叠加全球持续去库支撑铝价上行，消费信心不足拖累上行空间 ①库存端：周内三大交易所去库3.7万吨至66.8万吨，其中LME库存单周去库2.5万吨至52.4万吨，SHFE库存单周去库1.2万吨至12.49万吨。根据百川盈孚，本周国内社库去库1.6万吨至56.6万吨，比去年同期减少48.9万吨；②成本端：周内动力煤价格维持899元/吨，氧化铝单吨价格降16元/吨至2741元/吨。③供给端：国内方面，四川、广西、内蒙延续缓慢投复产节奏，河南地区由于采暖季到来和高成本继续执行减产计划，但影响产能有限；截至目前，国内电解铝企业开工4031.90万吨，较上周相比增加5.3万吨；海外方面，LME宣布不对俄罗斯金属进行制裁后，海外市场紧张情绪持续缓解；④需求端：华南地区由于云南减产和运输周期延长原因库存较少，下游企业担忧后期缺货，短期有囤货行为，整体看下游加工企业由于疫情影响，生产成本增加，叠加订单不足，对电解铝的需求仍较为冷淡。由于国内外电解铝供应能力处于低位，全球电解铝库存仍在继续下滑，铝价获得有力支撑，需求信心不足仍是铝价最大拖累。 图表34：内外盘铝价走势 图表35：国产和进口氧化铝价格走势 图表36：国内电解铝社会库存（万吨） 图表37：全球主要交易所铝库存 图表38：国内电解铝企业10月开工率提升1.2pct至85.5% 图表39：10月电解铝产量环增0.8%至336.8万吨 四、能源金属：年底冲量需求支撑仍强，供给端主导价格弹性分化 4.1锂：供给端不确定性风险较大，成本端对后市锂价形成有力支撑 地缘政治和疫情反复致锂盐供给端面临更多不确定性，高成本支撑锂价韧性。本周电碳价格上涨0.3%至59.2万元/吨，电氢价格上涨1.2%至57.6万元/吨。①成本&利润：本周Pilbara第12次拍卖矿价折合标矿到岸价约8575美元/吨（CIF中国，@6.0%），对应碳酸锂成本超57万元/吨（含税），对应锂盐投放或到明年一季度，对2023Q1锂价形成高成本支撑。锂辉石价格继续维持在6600美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间上涨0.6万元/吨至12.4万元/吨。②供给方面：根据百川盈孚，本周碳酸锂产量8588吨，环比+0.49%，开工率83.64%；氢氧化锂产量5658吨，环比+10.57%，开工率65.2%；产能仍未完全饱和，