菜油专题报告：菜油领涨油脂，天气与供应预期博弈主导后市

一、行情回顾 近期国内油脂板块呈现显著分化，豆油、棕榈油维持区间震荡，菜油期货独立上涨并突破万元整数关口（截至7月20日，主力合约报10050元/吨）。核心驱动为国内菜油库存近三年同期低位带来的现货偏紧格局，以及加拿大天气升水推高进口成本。远期菜籽到港放量、澳洲进口通道打开及油脂间替代效应构成上方压制，期价在万元附近反复拉锯，多空分歧加剧。

二、核心驱动因素分析 （一）油厂停机短期供应趋紧

1. 国内供应端阶段性收紧：截至7月10日当周，沿海油厂菜籽压榨量减少1.58万吨至11.56万吨，广东部分油厂因菜籽衔接不畅停机，广西部分油厂计划断籽停机，洪涝灾害进一步扰动仓储物流。Mysteel预估7月沿海菜籽到港量环比增，8-9月保持稳定，远期供应压力不容忽视。
2. 库存处于同期偏低水平：截至7月10日当周，全国菜油库存48.45万吨（环比-0.65万吨，同比-43.03%），沿海压榨厂库存3.25万吨（环比-14.47%，同比-65.02%），显著低于豆油（130.33万吨，同比+8.05%）和棕榈油（75.86万吨，同比+34.74%）库存高位。

（二）ICE菜籽天气升水

1. 厄尔尼诺预警升级：世界气象组织预测7-9月强厄尔尼诺概率达80%，加拿大、欧盟、澳大利亚菜籽产区遭遇异常天气，新季产量下调预期升温。
2. 加拿大天气担忧：草原省份高温热害影响开花期菜籽，但2026年种植面积同比增加8.4%至2340万英亩，丰产预期对ICE菜籽估值形成压制。

（三）全球生柴政策托底

1. 生柴政策扩张：美国EPA上调生物柴油掺混义务，马来西亚B15、印尼B50政策落地，全球生物柴油需求扩张周期带动植物油价格中枢上移。
2. 工业消费刚需驱动：生物柴油对植物油工业消费从边际改善转向刚需驱动，虽菜油非直接投料主力，但整体联动性提供底部支撑。

三、行情展望

1. 短期偏强：油厂停机导致开机率下滑、菜油库存持续去化至近三年低位、ICE菜籽天气升水及进口成本走高共同支撑短期价格。
2. 中长期转向宽松：7-9月菜籽到港量显著放量（7月约51.5万吨，8-9月各约44.5万吨），油厂开机率回升后菜油产出增加，需求端消费淡季补库意愿不足，库存大概率触底回升。
3. 短中长期博弈：全球生物柴油政策集中落地及厄尔尼诺减产滞后效应将支撑植物油需求，但累库压力与生柴需求和天气炒作形成博弈，菜油市场短期有支撑，中长期面临压力。