长江农业 农业回顾深度报告系列二牧原股份深度报告龙头振翼出海拓疆

核心观点与关键数据

• 牧原成本优势显著：牧原在国内市场保持行业最低的完全成本（2023年7月为11.5元/公斤），凭借智能化技术和管理系统，具备国内顶尖、全球领先的养殖水平。
• 出海战略：牧原将出海作为新的增长点，选择越南作为首个目标市场，与本土龙头企业Baf合作，共同投建年出栏160万头的商品猪养殖项目，计划2030年实现1000万头的出栏规模。
• 行业背景：国内生猪养殖行业规模化程度高，扩张空间受限，头部企业转向海外寻求增量。海外市场（如越南）需求未满足，疫病防控形势严峻，为牧原提供机遇。
• 出海准备条件：企业需具备技术、成本等比较优势，以及本土化能力（资金、人才、渠道、供应链等）。
• 养殖出海特点：相较于制造业，养殖出海更侧重深度融合本地生态，难点在于渠道、团队、饲料供应链建设，本质是围绕本地化能力构筑的持久战。

出海案例分析

• 新希望、海大经验：两家公司均从饲料业务入手，逐步向产业链延伸，实现全产业链出海。新希望聚焦饲料供应和养殖延伸，海大以饲料为核心，结合种苗、动保形成全链条竞争。
• 成功关键：利用自身优势（技术、成本、模式），高度重视本土化建设，融入当地生态。

牧原出海实践

• 模式：初期以轻资产模式输出技术服务、设备，与当地企业合作共赢。随后逐步转向重资产建设，探索新建产能和并购。
• 越南市场：牧原在越南提供疫病防控、猪场改造等技术服务，帮助当地企业提升生物安全水平。2024年9月与Baf深化合作，投建高科技楼房养殖场和饲料配料场，总投资32亿。
• 技术优势：牧原的“天网工程”等智能化养殖体系，以及成熟的疫病防控经验，成为其海外扩张的核心竞争力。
• 生产成绩：牧原PSY、日增重等指标处于全球领先水平，成本优于行业，完全成本降至11.3元/公斤（2025年10月）。

越南市场分析

• 市场潜力：越南猪肉消费量全球第四（2024年370万吨），人均消费量仅次于中国，国内供给存在缺口，规模化程度约51%，加速推进。
• 竞争格局：外资和本土巨头主导，如正大、西界、甲帕、捷帕、BF等。散养户仍占一定市场份额，但疫病（蓝耳、非瘟、非洲猪瘟）制约其发展。
• 牧原与Baf合作意义：推动越南生猪养殖行业现代化转型，重塑竞争格局。Baf计划2023-2030年母猪出栏量达100万头。

研究结论

• 牧原具备技术、成本和疫病防控优势，适合出海扩张。
• 越南市场规模化加速，疫病防控需求迫切，为牧原提供良好机遇。
• 牧原出海进入新阶段，港股上市将推动海外扩张。
• 建议关注牧原国内养殖周期和海外扩张进展。