牛市旗手何时回归市场 天玉约首席 对话申万宏源证券非银金融首席分析师 罗钻辉

核心观点与关键数据

• 券商板块疲软原因：资金层面压制（股东减持、ETF规模回落）、R弹性弱化（费率下移、资产配置结构变化）、业绩持续性担忧。
• 券商板块配置价值：资金压制缓解、大券商业绩增长优于历史、国际业务和科创板投顾贡献弹性。
• 券商板块催化剂：中报披露居民存款入市情况、IPO项目落地、券商国际业务增资。
• 券商投行业务模式：投研股权融资协同，带来财务增量、客户积累和业绩持续性。
• 券商投行业务模式区分短期炒作：关注投行市占率、潜在项目储备、资本金补充情况。
• 券商国际业务布局：行业发展趋势、政策导向、盈利能力提升、风险对冲、满足居民资产配置需求。
• 券商国际业务阻碍：资本金问题、人才储备缺失、境内外风控协同困难。
• 券商财富管理业务：长期发展稳定基本盘、收入结构变化、对冲业绩波动。
• 券商行业整合格局：未来几年维持“两超多强”格局，细分业务集中度提升。
• 券商行业整合机会：关注头部机构投资机会，估值中枢提升。
• 券商行业整合风险：人才和客户流失、文化差异、合并效果不及预期。
• 保险板块中长期信号：险资增持同业，看好行业基本面和政策导向。
• 保险板块估值压制因素：资金层面压制（ETF赎回、股东减持）、业绩不及预期、市场波动。
• 保险板块估值修复观察：中报披露股东变化、资金因素扰动情况、负债增长情况、开门红预期。
• 分红险改革：区别于传统险的固定利率+浮动分红，类似固收加产品。
• 分红险对保险利润影响：利润释放机制不同，波动性相对较小。
• 分红险对保险资产配置影响：权益配置比例更高，偏成长风格资产。
• 分红险对保险负债影响：降低负债成本，促进负债端改革。
• 保险股投资：关注分红险产品销售情况，对负债增长和利润产生积极影响。
• 险资资产配置思路：看好权益市场，加仓大盘价值股，参与一级市场科创股权投资。
• 险资资产配置对市场指引：权益配置比例提升，风格转向成长。
• 险资一级市场投资：创新投资方式探索，带来业绩增量。
• 下半年券商保险布局建议：市场上涨时，关注头部机构和高弹性公司；市场震荡时，关注防御属性和分红属性公司。
• 下半年投资风险提示：市场波动风险、利率波动风险。