广发海外电子通信 CoreWeave2Q26点

维持买入评级，目标价172美元。CoreWeave 2Q26营收26亿美元，调整后EBITDA 15亿美元，均超预期。公司当前运营算力电力规模1.5GW，已签约4.2GW，稳步向2030年8GW目标推进。管理层给出3Q26/2026全年调整后营业利润指引中点分别为2.3亿、10.55亿美元，预示4Q26营业利润约7.7亿美元，4Q业绩强劲。

核心观点：

1. 新云赛道扩张受益：市场担忧Meta、SpaceX等新入局者分流竞争，但判断其扩产规划难以缓解算力结构性供给缺口。公司签订的长期照付不议合约（相比按需租赁、短期合约）具备更强营收稳定性。同时，公司整体运营成本较行业平均hyperscaler低最高47%，成本与运营效率优势突出。
2. 盈利路径顺利：
   • 新订单充分受益GPU租赁涨价红利，2Q26新签订单利润率较存量合约高出5–10个百分点；7月全品类涨价25%，3Q26落地的250亿美元新合约将享受更高定价。
   • 合约到期后持续变现模式落地见效，部分2020年落地的A100已签约至2029年。
   • 加速布局亚太市场，印尼锁定360MW算力产能，依托当地低数据中心运营成本优化盈利水平。
3. 业绩能见度高：在手订单规模达1290亿美元，业绩能见度极高。推出DDTL5.5融资方案，支持最短3年期合约融资（短期合约定价更高）。
4. 资本开支与估值：尽管上调2026年资本开支至350–390亿美元，但2Q26 EBITDA改善叠加电力规模扩张，缓解市场担忧。目标价172美元，基于10x 2028E EV/EBITDA。

研究结论： 公司持续受益于AI基建需求旺盛、头部云厂商现金流承压带动的新云服务商赛道扩容，定价权增强（7月起全线涨价25%），业绩能见度高，且成本优势显著。预测2026/2027/2028年营收分别为127/273/418亿美元，调整后EBITDA分别为75/156/212亿美元。