生猪：底部或现，结构反转机会显现

2026年上半年，生猪市场经历多轮看涨预期落空，完成深度出清，区域性恐慌兑现标志着周期磨底进入后半程。核心观点：产能周期与库存周期均行至底部阶段，四季度周期中枢上移行情将正式启动。

产能去化：历史级亏损驱动产能实质性去化，本轮周期去化或超预期。自繁自养育肥累计亏损近11个月，月度头均亏损一度超500元，亏损深度与时长均为历史级别。集团企业受政策与资产负债表约束，同步收缩产能，未沿袭“散户去化、集团补位”模式。市场对近端现货强预期拖长亏损周期，加剧近端去化深度，实际去化幅度或超预期，赋予下轮周期反转弹性。

关键数据：2026年二季度末全国能繁母猪存栏降至3780万头，较高点去化约7.4%；牧原股份上半年能繁母猪环比减少约50万头，温氏股份较2025年末下降约15万头。

库存周期：能繁母猪存栏拐点对应9月标猪供应迎来趋势性拐点，7月仔猪数据进一步印证产能去化，周期拐点指向三季度。库存方向同步转好，冻品入库停滞，旺季消费将自然消化存量，活体库存经多轮恐慌出栏，降重进程尚可，大体重猪源供给偏紧。

盘面结构：生猪跨月结构不同于工业品，近端看基差结构，远端以成本锚定升贴水结构。近期远月合约跌破预期成本，给出做多周期的结构机会。现货底部确认，基差结构兑现，四季度现货价格即便维持成本线附近的微利或浅亏，仍将持续消耗产业现金流、倒逼产能进一步出清，为未来周期弹性放大积蓄动能。

研究结论：产能与库存周期共振，现货底部基本确认，盘面驱动逻辑正从寻底切换为中枢上移，近端夯实底部将为远月周期反转定价打开空间，四季度周期中枢上移行情将启动。