天风证券食饮研究框架

食品饮料板块分析

当前板块位置：

• 食品饮料板块处于周期底部，估值、市场预期和仓位均处于历史低位。
• 自2021年以来，板块排名在所有一级子行业中持续垫底，2024年以来基本处于倒数第二。
• 经过六年调整，板块泡沫已基本出清，估值处于2015年以来最低水平。

业绩与预期：

• 2019年以来，食品饮料板块利润增长50%，头部公司（茅台、汾酒、泸州老窖等）利润翻倍。
• 市场对龙头公司未来增速预期下调，2025年预期增速远低于2019年。
• 龙头公司PE估值处于十年最低，高分红模式成为趋势，股息率大于3%的公司众多。

资金流向与市场信心：

• 科技股牛市期间，食品饮料板块成为资金流出主要来源。
• 2025年4月以来，A股消费板块表现低迷，成交额占比创10年新低。
• 美股消费股表现优于A股，标普500日常消费指数稳步上涨，可选消费指数上涨20%。

美股消费股分析：

• 美股消费股也面临K型分化，通胀环境对中低收入群体造成压力。
• 必选消费：
  • 零售（凯西综合商店、沃尔玛）表现强劲，受益于下沉市场、电商和扩店。
  • 食品加工（ADM、邦吉）因生物柴油需求上涨，烟草和酒类（成瘾性消费）表现较好。
• 可选消费：
  • 零售（折扣零售、二手平台）表现强劲，贴近年轻消费者。
  • 体验式消费（高端旅游、豪华酒店）受益于疫情后需求回升。
• 估值与业绩：品牌力强、产品创新的公司（如凯西综合商店、沃尔玛、怪兽饮料）估值较高，业绩增速稳健。

中国消费环境与问题：

• 经济转型期，CPI疲弱，消费者信心低迷。
• 经济增长动能切换，内需成为主要拉动力。
• 房地产深度调整，居民财富效应减弱。
• 人口结构变化：老龄化加剧，家庭小型化。
• 年轻消费者（Z世代）消费趋势分化，注重情绪价值和储蓄。

零售渠道变革：

• 零售渠道迭代加速，线上渠道（抖音、拼多多）快速发展。
• 下沉市场（临食量贩门店）增长迅速，即时零售成为新增长点。
• 零售渠道话语权增强，开始发展自有品牌，对食品饮料品牌商构成挑战。

选股思路：

1. 品牌力与定价权： 关注贵州茅台等品牌力强、定价权高的公司。
2. 新兴品类： 关注低度酒、奶酪、无糖茶等渗透率提升空间大的品类。
3. 产业链霸主： 关注乳制品、调味品、速冻食品等龙头企业。
4. 全球化： 关注安琪酵母、万洲国际等成功出海的公司。
5. 产品创新： 关注能提供更好消费体验和情绪价值的产品。

研究结论：

• 食品饮料板块处于周期底部，估值低，高分红，具备穿越周期潜力。
• 白酒板块受禁酒令影响，估值已消化，值得重点关注。
• 未来食品饮料公司需通过品牌力、新兴品类、产业链优势、全球化和创新来应对挑战。