食饮研究框架

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• 时间：08月11日
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全文摘要 今年以来，消费股行情低迷，市场对消费信心减弱，科技股强势吸引资金，导致消费股资金流出。以美股为借鉴，食品饮料板块处于周期底部，估值、预期和仓位均处于低位，龙头公司增速预期下调但估值接近十年低位，多公司实施高分红策略。尽管中国消费市场受经济转型和人口结构变化影响，消费信心不足，但高分红、品牌力、新兴品类、全球化及产品创新仍有机会发掘优质消费股。

问答回顾

• 消费股行情及传统消费机会：今年以来消费股行情低迷，市场信心较弱，科技股表现优异。传统消费仍有机会，食品饮料板块作为参照，分析龙头公司穿越周期获得超额收益。
• 食品饮料板块周期位置及特点：板块处于周期底部，连续五年排名倒数，估值、预期和仓位均处于底部，龙头公司采取高分红策略，呈现低增长但高分红特征。
• 板块与经济周期关系：过去经济快速发展时期（05-08年、09-11年、18-21年初）板块表现上升，19年后牛市中估值泡沫化，21年至今近六年调整后估值回至低位。
• 上市公司业绩表现：19年以来食品饮料上市公司利润高速增长，头部公司如茅台、汾酒等归母净利翻倍，贵州茅台行业利润占比提升。
• 龙头公司增速预期变化：市场对龙头公司未来两年增速预期明显下修，双位数增长公司减少，PE估值处于十年低位。
• 科技股走牛背景下资金流向及市场信心：科技股强势导致食品饮料板块资金流出，A股消费板块表现低迷，食品饮料板块占A股成交额比例创十年最低。
• 中美股市消费股表现差异原因：美股消费股表现优于A股，主要因美股包含创新高成长性公司，且消费板块整体分化。
• 中美消费股走势分化原因：美国通胀环境（食品价格上涨30%，工资涨幅低）导致中低收入群体消费缩减，转向健康零食，GRPE减肥药物普及改变消费习惯。
• 美股必选消费板块表现：零售板块突出，凯西综合商店和沃尔玛表现强，通过低油价引流、折扣优势等实现高增长；食品加工板块分化，ADM和邦吉表现好，包装食品受健康食品和高通胀影响下跌；烟草和酒类中，成瘾性强产品表现优于其他；日化板块低迷，雅诗兰黛底部反弹。
• 必选消费板块业绩表现：沃尔玛和开市客收入利润双增长，食品加工肉类公司利润受损，烟草公司利润稳健，饮料公司中怪物饮料和可口可乐利润增长稳健。
• 美股可选消费板块表现：折扣零售公司如rose百货、ebay、dollartree表现强劲，受益于K型消费走势。
• 纺织服装行业表现：Coach母公司产品设计感提升、转向正价销售策略成功；拉夫劳伦在中国受Z时代消费者青睐；耐克和Lululemon因创新不足股价低迷。
• 体验式消费板块表现分化：高端旅游（美高美、万豪等）表现较好，平民餐饮（麦当劳、达美乐）疲弱，因高通胀下消费者减少外出就餐。
• 体验式消费行业业绩变化：疫情期间高端体验式消费亏损较大，疫情后业绩超疫情前；平民餐饮和Z时代相关公司（rose百货、拉夫劳伦）业绩强劲。
• 美国消费市场估值和业绩增速：高端体验式消费估值15-20倍，收入利润复合增速个位数；中国经济转型期GDP增速高质量发展，CPI疲弱，消费者信心指数低迷，地产调整和人口结构变化（出生率下行、老龄化加剧、家庭小型化）影响消费。
• Z时代消费者特征：成长于富裕环境但经历经济波动，安全感较弱，注重情绪价值（旅行、演唱会、游戏）并增加储蓄，影响未来消费潮流。
• 不同城市消费者信心分化：一线城市中老年消费者因房产比例高信心下降，三四线城市及Z时代城镇群体相对乐观。
• 零售渠道变革影响：线上线下零售市场份额重新划分，新兴业态（零食量贩店、即时零售）增长迅速，加剧内卷和价格竞争，零售商发展自有品牌获取优势。
• 食品饮料公司应对策略：寻找品牌力和定价权强的公司，如贵州茅台通过市场化改革创新强化渠道建设，逆转供需关系提升价格。
• 茅台批价及白酒板块展望：下半年茅台批价上涨信心强，供需关系逆转，白酒板块因不可替代性和品牌壁垒穿越周期能力强。
• 白酒板块阶段及选股思路：板块经过六年估值消化，受禁酒令影响调整，处于出清阶段，值得研究关注。选股思路：
  • 第二思路：新兴品类（低度酒如百润股份、奶酪、无糖茶、燕麦）。
  • 第三思路：产业链霸主公司（乳制品如伊利、蒙牛，调味品如海天，速冻食品）。
• 中国企业在全球化环境下的增长动能：安琪酵母通过技术输出打入亚非拉市场，万州国际并购提升利润率成为全球猪肉产业链霸主。
• 选股思路及消费体验升级：强调产品创新，提供情绪购买理由（如“秋天的第一杯奶茶”），提升消费体验，如零食量贩店、零食王国旗舰店等创新模式通过更多选择、快乐体验和独家发现感提升品牌喜好度和附加价值认知。