东吴计算机国投中鲁深度战略转型半导体 卖铲人

国投中乳是一家以浓缩果蔬汁生产和销售为主营业务的国有控股企业，其产品主要出口至美国、日本、欧洲等国家和地区。公司股东为国家开发集团有限公司，持股45%。近年来，公司计划通过发行股份收购国投系下属的中国电子工程设计院（电子院），实现向半导体上游产业的转型。

公司现状：

• 成立于1991年，2004年在主板上市，是国内浓缩苹果汁行业首家上市企业。
• 业务以浓缩苹果汁、梨汁、红薯汁等果蔬汁生产和销售为主，主要面向出口市场。
• 2025年收入约20亿元，国际收入占比73%，受原料价格波动影响，业绩存在周期性波动。

收购计划：

• 国投中乳计划通过发行股份方式收购电子院100%股权，交易对价约60.26亿元，并定增募集资金。
• 电子院控股股东为国投集团，大基金二期也是其重要股东。
• 电子院是电子信息产业专业服务领域的领军公司，聚焦半导体、信息显示等领域，提供全生命周期综合服务。

电子院行业情况：

• 下游半导体行业处于高增长阶段，AI算力革命、先进制程创新等因素推动产业扩产。
• 半导体制造商对工程设计厂商的综合服务能力需求增加，电子院作为行业领军企业，市占率领先。
• 电子院业务涵盖工程承包（EPC）、设计咨询与项目管理、工程技术服务等，客户包括中芯国际、京东方、阿里、腾讯等。

电子院业绩：

• 2024年归母净利润1.13亿元，2025年前11月已达2.14亿元，同比增长89%。
• 收入主要来自EPC业务（占比66%，毛利率13%-14%），设计咨询与项目管理业务收入约15亿元。
• 业绩承诺显示，2026-2028年扣非归母净利润分别为3.12、3.48、3.75亿元。

定增募资用途：

• 建设重点实验室，聚焦半导体先进制程等卡脖子环节。
• 发展P3M数字化业务，构建先进制造基础数据库等。
• 建设数字化平台，提升项目管理运营效率。

国投中乳主业：

• 浓缩果汁业务稳健，全球市场年复合增速约5%，中国市场需求持续扩大。
• 国内浓缩果汁行业竞争格局优化，国投中乳市占率领先。
• 预计未来主业收入增长约5%，规模净利润约4000-5000万元。

研究结论：

• 国投中乳收购电子院进展顺利，若成功将大幅增厚公司营收和净利润，实现战略转型。
• 参照可比公司估值，预计电子院27年市值可达160亿元以上。
• 国投中乳作为国投系平台，整合电子院后将提升整体市值和发展潜力。