上海自贸港主题系列二：掘金自贸港建设三大主线

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话：021-20315167 Email：tangjun@r.qlzq.com.cn 联系人：王仕进 电话：021-20315056 Email：wangsj@r.qlzq.com.cn 感谢祝仲宽同学对本文的贡献。 [Table_Report] 相关报告 《上海自贸港——自贸区探索的一 大飞跃171020》 [Table_Summary] 投资要点  事件：2017年3月底，国务院印发了《全面深化中国（上海）自由贸易试验区改革开放方案》，提出上海将在洋山保税港区和上海浦东机场综合保税区等海关特殊监管区域内，设立自由贸易港区，对标国际最高水平，实施更高标准的“一线放开”、“二线安全高效管住”贸易监管制度。10月19日，上海代表团表示正在按照中央部署，做好自由贸易港方案。  通过借鉴香港、新加坡等地自由贸易港的建设经验可以看到，贸易自由度提升、金融自由度提升和投资自由度提升是自由贸易港建设的“三大主线”。贸易自由度提升主要体现在无关税壁垒、进出口货物管制力度小、手续简单、贸易结算自由四个方面；金融自由度提升表现在汇兑及资金进出自由、开放的资本市场两个方面；投资自由度提升表现在投资领域的开放、监管环境友善、法律制度完善三个方面。 投资建议：  贸易自由度提升将为物流、港口带来催化，更高层次的开放将带来贸易量的上升，关注物流板块，畅联股份、华贸物流等公司有望受益。贸易量的上升将带来未来港口吞吐量的上升，建议关注上港集团。  金融自由度提升将加速国内银行国际化业务发展，上海自由贸易港的建设将打开国内银行国际化业务的发展空间。上海自由贸易港可以作为金融改革的试验田。从投资的标的上看，推荐海外业务盈利贡献度最大的中国银行。  投资自由度提升将带来新兴产业集聚，地产、商务、技术、文化旅游板块将受益。投资自由度提升将带来创新产业的集聚，更多的创新产业公司带来更好的发展机会。自贸港的建设将为有利于区域地产价值提升，重点关注上海本地股中的外高桥、浦东金桥。伴随着自贸港的建设，服务领域的贸易便利化将带动区域旅游、酒店行业的爆发，关注锦江股份。低税率甚至的商业环境将带来全球各类商品和资源的集聚，带动商贸零售、跨境服务等领域发展，标的选择上考虑上海本地的商贸企业如豫园股份、老凤祥、徐家汇等，跨境服务方面建议关注跨境通。  风险提示：经济下滑超预期，汇率波动超预期 [Table_Industry] 证券研究报告/专题策略 2017年11月2日 上海自贸港主题系列二：掘金自贸港建设三大主线 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题报告 事件  2017年3月底，国务院印发了《全面深化中国（上海）自由贸易试验区改革开放方案》，提出上海将在洋山保税港区和上海浦东机场综合保税区等海关特殊监管区域内，设立自由贸易港区，对标国际最高水平，实施更高标准的“一线放开”、“二线安全高效管住”贸易监管制度。10月19日，上海代表团表示正在按照中央部署，做好自由贸易港方案。 借鉴国际经验，上海自贸港大有可为  回顾过去几年上海自贸区的建设，可以划分为三个阶段：2013年9月上海自贸区挂牌，属于1.0版；2015年中央批准深化自贸区试验方案，属于2.0版；2017年3月底中央印发《全面深化中国（上海）自由贸易试验区改革开放方案》，属于3.0版。上海自贸区的不断深化为建设上海自由贸易港积累了宝贵的经验，我们认为上海自由贸易港的推出会加速改革的步伐。  通过借鉴香港、新加坡等地自由贸易港的建设经验可以看到，贸易自由度、金融自由度和投资自由度的提升是自由贸易港建设的“三大主线”。 贸易自由度提升  贸易自由度提升主要体现在无关税壁垒、进出口货物管制力度小、手续简单、贸易结算自由四个方面：  不设置关税壁垒，进出口门槛极低：除了对烟草、酒类等产品征收少量进口关税和消费税之外，一般货物都不需要交纳进口税。  进出口贸易货物不受管制：除对危险药物、枪械、部分动植物等物品的进出口实施法律管制外，进出口贸易的种类、价格、主体均不受管制，非常自由。  免办进港申请和海关手续：外来船舶免办进港申请及海关手续，并豁免港口行政费，物流体系流畅。  贸易结算自由：贸易企业能够自由选择结算货币，规避汇兑风险。企业在新加坡可以开设美元、新元、港币、欧元等账户，自由决定结算货币。 金融自由度提升  金融自由度提升表现在汇兑及资金进出自由、开放的资本市场两个方面：  汇兑及资金进出自由：香港在上世纪70年代取消了对外汇和黄金的管制，允许外汇自由汇兑，完全开放了外汇以及黄金市场。本地资金和国外资金都可以自由流动，大大促进了金融业的发展。  开放的资本市场：香港对外资公司或个人参与证券交易没有限制，只要开立账户即可；企业可以通过各种融资渠道进行融资，境外借款人也可以通过香港的债务市场进行融资。 投资自由度提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题报告  投资自由度提升表现在投资领域的开放、监管环境友善、法律制度完善三个方面：  投资领域的开放：以新加坡为例，企业的注册非常容易，除了金融、通讯、重污染行业的其他商业机构只需通过商业注册局注册即可，无需向政府报备。  监管环境友善：在新加坡，政府对于企业的日常经营活动不会过度约束，没有太多的行政管理，但是背后是完善的法律体系建立。  法律制度完善：自贸港的自由离不开完善的法律制度，在自贸港的功能定位、管理体制、监管要求上都非常详细完备。 投资主线挖掘 贸易自由度提升将为物流、港口带来催化  更高层次的开放将带来贸易量的上升，关注物流板块，推荐华贸物流。华贸物流在传统贷代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔；旗下的德祥物流是上海地区拥有进口仓储分拨特许经营资质 6 家物流企业之一，2016年贡献公司约11%的净利润，未来将稳步上升。  贸易量的上升将带来未来港口吞吐量的上升，推荐上港集团。从世界范围看，自贸港区建设多集中在具有国际枢纽地位港口、机场，上港集团有望率先获益。对标发展成熟的新加坡自贸港，2011 年以来新加坡自贸港中转集装箱占比稳定在 70%左右，且多为国际中转箱。2016 年上港集团中转箱比例为 11%，存在较大成长空间。随着自贸港建设落地，我们认为上港集团货源结构有望改善，为公司成长打开想象空间。此外公司在上海国际航运中心和上海长滩的地产项目估值有望随着自贸港的建设提振。 金融自由度提升将加速国内银行国际化业务发展  上海自由贸易港的建设将打开国内银行国际化业务的发展空间。在《国务院关于印发进一步深化中国（上海）自由贸易试验区改革开放方案的通知》提到要建立“以资本项目可兑换和金融服务业开放为目标的金融创新制度”，“加大金融创新开放力度，加强与上海国际金融中心建设的联动”。2016年7月末，区内的银行业金融机构数量共计464家，其中分行及以上机构达164家。  上海自由贸易港可以作为金融改革的试验田。从之前自贸区的规划以及后续的深化通知来看，未来上海自由贸易港的金融领域的改革试点将会逐渐展开。改革的内容可能包括涵盖人民币资本项目可兑换、金融市场利率市场化、跨境人民币外汇管理、国际大宗交易平台建设等方面，建设面向国际的金融服务。  从投资的标的上看，建议关注中国银行。我们认为工农中建交五大行以及招行、浦发由于最早进驻自贸区将更加受益。其中，我们推荐中国银行，中国银行的海外业务盈利贡献度最大，而且作为最先进驻自贸区的10家银行之一，能够通过自贸港的契机进一步加速国际业务的发展。 投资自由度提升将带来新兴产业集聚，地产、商务、技术、旅游板块将受益 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题报告  投资自由度提升将带来创新产业的集聚。2013年上海自贸区提出之前，在保税区内90%左右的企业集中在贸易、物流、加工三个行业，达到7000余家；而4年之后，这三个行业的公司数量虽然增加了10000家，但是占比大幅下降到58%，背后伴随着的是商务服务、技术服务、文化服务三大新行业的爆发，新增的高附加值服务业占比达到35%。我们认为自贸港相比自贸区是进一步深化，其中将会为更多的创新产业公司带来更好的发展机会，例如需要全球协作和创新的高新技术产业公司。  自贸港的建设将为有利于区域地产价值提升，推荐上海本地股中的畅联股份、外高桥、浦东金桥。  伴随着自贸港的建设，服务领域的贸易便利化将带动区域旅游行业的爆发。长江经济带伴随着人口红利逐步衰减，在劳动密集型和环境损耗型的产业发展上的上升动力已经逐步减弱，旅游、酒店业等生活服务业能够很好作为补充，建议关注锦江股份。  低税率甚至的商业环境将带来全球各类商品和资源的集聚，带动商贸零售、跨境服务等领域发展。标的的选择上考虑上海本地的商贸企业如豫园股份、老凤祥、徐家汇等，跨境服务上建议关注跨境通。 图表1：重点标的梳理 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题报告 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。