设备更新专题系列二：策略联合行业：掘金设备更新，拥抱全年主题

策略：三大要素催化，设备更新主题有望贯穿全年 我们认为本轮设备更新效果可能是一轮小的类似2016-2018年的供给侧改革，策略角度看，设备更新满足自上而下意图明确、想象空间广阔、催化剂密集三大要素，有望成为贯穿全年的主题性投资机会，涉及的投资机会主要包括四大方向： （1）先进设备更新：工业母机、仪器仪表、农机；（2）数字化转型：电子元器件、通信设备、数字基建；（3）绿色装备推广：工业金属、白电、电机；（4）本质安全及传统设施更新：石油化工、民爆、固废处置、工程机械。 宏观：宏观再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新 本轮设备更新或围绕“资金支持激励+准入机制引导+标准提升行动”三大机制展开，需重视供给侧优化效应。从2条线索挖掘受益行业：一是设备更新投资占比高、近年来提升较快的行业，包括通信计算机电子、电热、电气机械、化学制品、煤炭等。二是电耗强度上升较快的行业，主要为水、有色冶炼、油煤、非金属矿物制品、化学制品、纸制品、电气机械等。经济层面来看，设备更新有望拉动投资额超3300亿元，拉动企业贷款3000-6000亿元。 联合行业掘金设备更新：化工、机械、钢铁有色、通信、计算机 1、化工：供需边际双重改善，看好中国化工稳定供应全球。《政府工作报告》明确单位GDP能耗降低目标，设备更新、提标准、技改等或发挥重要作用,当前化工企业盈利承压，叠加央行约束产能过剩行业的融资供给，业内中小企业或存资金压力，落后设备及产能将逐步出清，化工行业有望开启新一轮供给侧改革。 2、机械：设备更新有望加速落地，流程工业率先受益。预计本轮设备更新将以央国企为主导，核心关键词是“去旧建新”、“降低能耗提升效率”、“绿色制造”，流程工业的下游客户有实力、有意愿，且多环节进入设备换新周期，有望率先受益，带动超千亿元资本开支。 3、钢铁有色：设备更新和消费品以旧换新将拉动原材料需求增长。供给端，受地缘政治与矿山事故扰动，叠加矿山品位下滑与资本开支周期的双重影响，铜、铝、锡等原料供给逐步趋紧；需求侧，设备更新和消费品以旧换新对制造业拉动效果明显，上游金属原料有望充分受益。 4、通信：设备更新利好“算力+国产替代+卫星”等通信板块。我们认为推动设备更新与新质生产力相辅相成，且推动设备更新也利于推进我国新型工业化，长期有望促进AI算力、高端国产替代、卫星互联网等产业发展。 5、计算机：把握新质生产力投资机遇。新质生产力的本质在于科技赋能产业，智能制造是重要抓手。推动设备更新，智能制造有望迎来重要催化，建议高度关注生产控制、研发设计、智能制造设备等的投资机会。 风险提示：政策落地不及预期；投资规模测算误差。 1、策略：三大要素催化，设备更新主题有望贯穿全年 1.1、理解设备更新对经济形势的意义——助力新旧动能切换，加速产业结构升级 理解本轮设备更新对当前中国经济的意义，需从经济短期挑战和中长期目标两个维度把握。短期挑战：如何在实施更积极的财政政策和谨慎选择所投公共工程项目之间作出平衡；中长期目标：加快培育发展新动能，实现产业结构转型升级。通过投资端设备更新及消费端以旧换新，在托底经济总量的同时，能够进一步助力新旧动能平稳过渡，是兼顾总量和结构、长期和短期问题的较优解。 1.2、工欲善其“质”，必先利其器——基于中观维度测算设备更新增量空间 1、通过【各行业设备工器具购置金额占购置总额的比例=基期行业设备工器具购置占比*（1+行业累计增速）/（1+总额累计增速）】的计算方法，我们估算2023年的农业、工业等重点领域的更新规模约为4.86万亿，与国家发改委表述“2023年，工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元”基本吻合。 2、分三种情形测算2024年设备投资的增量规模：第一，总行动方案目标测算潜在增长下限，依据“7大重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上”，在不考虑政策靠前发力的情况下，重点领域未来4年的设备投资年增量超2700亿元；第二，以地方行动规划测算中性情况，部分重要省市对2024年的重点领域设备更新增速目标定在8%，据此测算2024年7大重点领域的年增长量将超3500亿；第三，线性外推测算乐观情形，设备工器具投资2024年Q1同比增速为17.6%，全年同比增速或将落于10%-20%区间，对应2024全年增量在4855亿-9711亿。 3、我们预计2024年设备投资增量靠前的行业包括：计算机通信和其他电子设备、电气机械、化学原料及制品、汽车、专用&通用设备、黑色及有色金属冶炼等。 1.3、三大强主题要素催化下，设备更新有望成为贯穿全年的主题性投资机会 1、从紧锣密鼓的政策落地节奏来看，自上而下推动意图非常明确，设备更新及以旧换新有望在未来两至三年内作为“新旧动能”平滑切换期的重要政策工具。 2、想象空间广阔：（1）总量大，未来四年有望推动年均2500亿以上的设备投资增量；（2）覆盖广，政策支持拓展至农业、制造业和服务业等多个领域；（3）让利实体力度大，政策工具在资金规模、贴息力度和资金来源渠道上均有进一步提升。 我们认为本轮设备更新效果可能是一轮小的类似2016-2018年的供给侧改革。 3、需求+政策双重催化剂：一方面，部分传统制造业客观就存在老旧设备的更新需求；另一方面，相较以往，本轮政策在持久性、连续性以及规模上均有显著提升，设备更新概念有望受到需求侧和政策端的持续推动。 1.4、设备更新主题四大方向：先进制造、数字转型、绿色装备、传统设施 结合业绩弹性以及相关细分赛道梳理，设备更新主题涉及的投资机会主要包括四大方向：（1）先进设备更新：工业母机、仪器仪表、农机；（2）数字化转型：电子元器件、通信设备、数字基建；（3）绿色装备推广：工业金属、白电、电机；（4）本质安全及传统设施更新：石油化工、民爆、固废处置、工程机械。 1.5、风险提示 政策落地不及预期； 设备投资规模测算与实际统计结果存在误差。 2、宏观：再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新 从政策背景来看：一是落实落细中央经济工作会议的要求，释放了扩大有效需求的积极信号。2023年12月，中央经济工作会议提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。中央财经委员会对此进一步贯彻落实、真抓实干，3月13日国务院印发《行动方案》并提出5方面20项重点任务。二是以科技创新引领现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，新旧动能切换意味着政策思路需要适当转变与之匹配，即从“增量为主”转向“增量与存量并重”、从存量中挖掘增量，有利于推动先进产能比重持续提升，推动高质量发展和制造业转型升级。三是政策思路更重视“两条腿”走路，引导供需形成协同。2022年以来，我国工业企业库销比呈现了中枢上行的趋势。前一轮产能过剩（2015年）主要在上游，由于行业集中度高、国有经济比重高，行政措施可以有效收缩供给；本轮产能过剩主要集中在中游设备制造和下游消费制造，由民企主导，因而本轮产能过剩的化解更依赖需求扩张。因此，“设备更新+消费品以旧换新”既提高供给质量、又扩大有效需求的政策思路，有利于改善供需结构、缓解产能过剩问题。 图1：加快高质量发展和转型升级 图2：工业企业存在一定产能过剩 2.1、落地措施关注资金支持+推进机制 （一）设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制引导+标准提升行动”三大机制。 （1）资金支持：可参考发改委《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，主要包括专项再贷款、财政资金、商业银行贷款、结构性减税降费、企业绿色债券、上市融资和再融资等。其中，2022年9月央行创设“设备更新改造专项再贷款”，额度为2000亿元以上、利率1.75%，央行按照金融机构发放符合要求的贷款本金100%提供资金支持，同时中央财政按照国务院常务会议部署为贷款主体贴息2.5%。 图3：2022年设备更新改造有两项资金支持 （2）推进机制：2024年1月20日发改委等部门发布《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》，提出“依法依规禁止能效低于准入水平的产品设备生产销售”、“企业新建、改扩建项目和获得中央预算内投资等财政资金支持的项目必须达到节能水平”、“加大对能效达到节能水平产品设备的政府采购支持力度”，即发改委在生产销售、资金支持、政府采购等方面施加节能水平限制，引导企业出清老产能、升级新产能。此外，3月13日《行动方案》要求“重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升”，且后续将实施相应标准提升行动。 （3）重视供给侧优化效应。制造业投资周期通常发生于产能利用率上行阶段，如2002-2006、2010-2011、2016-2018、2021年。当前我国产能利用率不高，工业企业库销比持续上行，“节能水平限制”的增量意义在适当出清高耗能和老旧产能，优化供给+消费品以旧换新刺激需求，从而缓解部分行业的产能过剩问题。 图4：制造业投资增速与产能利用率有一定正相关 （二）消费品以旧换新以补贴激励为主，遵从消费者主观意愿 中央财经委会议新增了“要坚持中央财政和地方政府联动”的提法，指向中央财政补贴将参与以旧换新。近年来土地收入下滑叠加地方推进化债，地方政府或难以承担大规模消费券、消费补贴等促消费措施，本次央地联动有利于打通其中堵点。 参考2009年，家电以旧换新补贴资金由中央财政和省市财政共同负担，分别承担80%、20%。 此外，目前距离上一轮“消费品以旧换新”已有10余年，潜在更新需求进入集中释放期，商务部部长王文涛指出“在用国三及以下排放标准的乘用车超过1600万辆，其中车龄15年以上的超过700万辆；平均每年约有2.7亿台家电按标准来说超过了安全使用年限”。换新周期、政策周期、技术周期（油改电）三大周期共振下，预计本轮以旧换新将对社零消费具有一定提振作用。 2.2、设备更新受益行业的2条线索 消费品以旧换新的受益行业相对清晰，主要为汽车、家电、消费电子等，那么如何筛选设备更新利好行业？ （1）设备工器具购置行业占比：占比高者、近年来占比提升较快者，可能设备更新体量更大。从2022年截面来看，通信计算机电子、电热、电气机械、化学制品、非金属矿物制品、汽车、专用设备、通用设备占比较高，分别为9.8%、9.3%、7.2%、5.5%、5.4%、4.6%、4.4%、4.0%；与2019-2021年均值相比，2022年提升较快的行业主要有电热、电气机械、通信计算机电子、化学制品、信息服务软件、卫生、煤炭等。 图5：2022年加快设备更新主要为新质生产力板块 加快设备更新的行业，一侧是新质生产力，一侧是能源（电热、煤炭），实际上两者具有内在关联。新质生产力中，电新行业带来三大用电需求（电力设备生产、汽车生产、换充电），AI（通信计算机电子、信息服务软件）算力需求迅速扩张，经济结构从老“高耗能”转向新“高耗能”反而增加了对老能源的需求，与之呼应的是，供给相对偏紧的煤炭（火电）近年来持续获取超额收益。 （2）电耗强度：根据发改委节能水平机制来推断，电耗强度上升较快的行业可能存在节能减排更新需求。电耗强度=用电量/GDP不变价，测算显示2010-2017年第二产业电耗强度明显下降，但2019年以来一、二、三产业均出现不同程度的增长。 从2023年截面来看，水、有色冶炼、电热、油煤、黑色冶炼、非金属矿物制品、化学制品、纸、金属制品、化纤的电耗强度超过0.2度/元；与2019-2022年均值相比，2023年提升较快的行业主要有油煤、水、纸、家具、纺织、纺服、非金属矿物制品、电气机械等。此类行业的共性似乎在于产能相对过剩、供需结构不佳，进一步凸显了本轮节能限制对供需再平衡的重要性。 图6：2019年以来，一、二、三产业能耗强度均有上升 图7：电耗强度增加多数为产能过剩行业 2.3、经济影响：投资与消费合计拉动或近万亿 （1）设备更新或拉动投资额超3300亿