掘金主题专题报告：中特估下一步：央企ETF的三大投资方向

证 券 研2023年05月11日 究 报中特估下一步：央企ETF的三大投资方向 告—掘金主题专题报告 投资要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 分析师：周灏S1050522090001zhouhao@cfsc.com.cn ▌核心要点 在政策发力、改革深化、相对优势等多重因素助力下，中特估行情的持续性值得期待。从短期催化来看，央国企ETF集中发行，有望从情绪面与资金面助推中特估。 最近一年大盘走势 (%)沪深300 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中特AI：双主线轮动的最优解N》2023-05-07 策略研究 结合近期央企ETF发行安排和产品跟踪指数情况，我们重点提示关注“中特估”三大投资方向：（1）有一带一路与中亚五国峰会催化，兼具高股息与低估值属性的股东回报方向，如建筑装饰、银行、交运、钢铁等；（2）受益于数字经济与人工智能浪潮，具备高研发属性的科技引领方向，包括中特AI（运营商、服务器、信创、出版等）与军工；（3）契合能源安全与绿色转型、业绩改善的现代能源方向，包括石油石化、电力、煤炭等。 ▌增量已至：央企ETF集中发行助力“中特估” 一支央企红利ETF节后已经发行，三支央企主题ETF将于五月中发行，还有六支蓄势待发，预计5-6月将迎来央企ETF密集发行期。中证近期陆续完善了以国新央企综指为代表的1+N央企指数体系，预计后续将有更多主题系列指数类产品配套发行，增量资金可期。 复盘前两轮ETF密集发行期的央企表现，短期收益差异较大，更多是长线资金的助力。 ▌股东回报：一带一路+低估值+高分红 “中国+中亚五国”元首峰会举行在即，叠加“一带一路”十周年，5月一带一路+中特估有望迎来密集催化。央企股东回报与央企红利指数成分股选取时考虑了低估值、高分红及分红稳定性，万得央企指数股息率稳定高出万得全A2pct以上，主要集中在建筑装饰、银行、交通运输、钢铁等。 ▌科技引领：自立自强+硬科技+高研发 科技自立自强是二十大对现代化产业发展的基本要求。人工智能科技浪潮下央国企在各细分领域竞争优势初步体现，涉及传统业务国企也积极参与数字化转型，重点关注双主线逻辑支撑的中特AI方向（运营商、服务器、信创、出版等），还有和国家安全息息相关、研发投入持续高增的军工。 ▌现代能源：能源安全+盈利修复+绿色转型 能源安全是产业链供应链核心。我国原油、天然气对外依存度较高，央国企在保障能源安全方面起到了关键作用，承担了重要的社会责任。特别是随着国内经济弱复苏后需求回升和传统能源积极参与到绿色低碳转型，石油石化、电力、煤炭等方向央国企基本面逐步改善。 ▌后续展望：资金增量+内部轮动+“高低切换” 待发央企ETF标的指数的前五大权重行业为公用事业、国防军工、计算机、建筑装饰、石油石化。随着低位补涨的估值修复进入中后程，后续建议重点关注资金增量与估值提升逻辑的方向。从年内涨幅来看，股东回报方向已有较为明显的超额收益，从胜率角度后续重点关注具备强估值提升逻辑的科技引领（尤其是中特AI）方向，并可逢低布局现代能源方向。 ▌风险提示 （1）经济增速超预期下行；（2）央国企业绩增速不及预期 正文目录 1、增量已至：央企ETF发行助力“中特估”5 2、股东回报:一带一路+低估值+高分红8 3、科技引领：自立自强+硬科技+高研发15 4、现代能源：能源安全+盈利修复+绿色转型19 5、后续展望：资金增量+内部轮动+“高低切换”21 6、风险提示24 图表目录 图表1：年初至今央企股东回报指数收益最佳（涨跌幅起始日期为2023/1/1）5 图表2：近期已发行和拟发行的央企主题ETF5 图表3：现存央企主题ETF一览6 图表4：中证“1+N”央企指数体系6 图表5：此前有两轮央企ETF密集发行期，短期收益各异7 图表6：中特估三大方向推荐逻辑8 图表7：东盟相关出口占比近年来显著提高9 图表8：2023年以来对一带一路沿线国家投资触底反弹10 图表9：近年来一带一路国家新签合同金额增速相对低迷10 图表10：峰会前一带一路指数往往具有相对收益机会11 图表11：2022年以来央企季度累计归母净利业绩增速均超过全A整体12 图表12：2023Q1央企相较民企ROE优势进一步扩大12 图表13：国企2021年度分红占比接近70%13 图表14：万得央企指数股息率稳定高出万得全A2pct以上13 图表15：煤炭、银行、钢铁近12个月股息率排名靠前14 图表16：股东回报指数（932039）成分股及所处行业一览14 图表17：中证央企红利（000825）成分股及所处行业一览15 图表18：电信天翼云公有云国内市占率市占率已升至第三位16 图表19：浪潮信息22Q1服务器市占率位居全球第二16 图表20：国企数字化转型成果斐然17 图表21：中特AI方向个股梳理17 图表22：2022年央企上市公司研发支出增速突破24%18 图表23：科技引领指数（932038）成分股及所处行业一览19 图表24：2023Q1电力板块毛利率进一步改善20 图表25：现代能源指数（932039）成分股及所处行业一览20 图表26：三支标的指数行业权重分布（按市值，截至5月10日）21 图表27：自2022年10月以来中特估行情经历了数据要素-基建-金融石化的轮动22 图表28：前期相对滞涨的央国企行业在近一个月表现突出22 图表29：低估值分位在对近一个月央企行业涨幅的解释度较高23 图表30：前期低位补涨行业PB-ROE表现突出23 图表31：近一个月北上净流入行业主要集中在国企“含量”较高的行业24 1、增量已至：央企ETF发行助力“中特估” 一支央企红利ETF节后已经发行，三支央企主题ETF将于五月中发行，预计5-6月将迎来央企ETF密集发行期。2023年3月，9家头部基金公司上报了央企主题系列ETF，分别对应于中证国新央企现代能源指数(932037.CSI)、中证国新央企科技引领指数（932038.CSI）、中证国新央企股东回报指数（932039.CSI），其中跟踪中证国新央企回报指数的三支ETF已获证监会发行批准，将于5月15日开售，剩余六支也有望在二季度内成立。从跟踪指数收益情况来看，截至5月8日，央企现代能源/科技引领/股东回报指数年内分别上涨13.7%/7.8%/21.1%,相较国新央企综指分别超额-0.2%/-6.0%/7.3%，相较万得全A分别超额8.3%/2.4%/15.7%。 图表1：年初至今央企股东回报指数收益最佳（涨跌幅起始日期为2023/1/1） 20% 15% 10% 5% 2023-01 2023-01 2023-01 2023-01 2023-01 2023-02 2023-02 2023-02 2023-02 2023-03 2023-03 2023-03 2023-03 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 0% -5% 央企现代能源央企科技引领央企股东回报国新央企综指万得全A 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表2：近期已发行和拟发行的央企主题ETF 基金管理人 基金名称 跟踪指数名称 基金发行日 募集规模（亿份） 重仓行业 华泰柏瑞基金 华泰柏瑞中证中央企业红利 中证央企红利 2023/5/4 20 银行、钢铁、建筑装饰 汇添富基金 汇添富中证国新央企股东回报 国新央企股东回报 2023/5/15 20 建筑装饰、公用事业、钢铁 招商基金 招商中证国新央企股东回报 国新央企股东回报 2023/5/15 20 建筑装饰、公用事业、钢铁 广发基金 广发中证国新央企股东回报 国新央企股东回报 2023/5/15 20 建筑装饰、公用事业、钢铁 博时基金 博时中证国新央企现代能源 国新央企现代能源 装饰 嘉实基金 工银瑞信基金 嘉实中证国新央企现代能源工银瑞信中证国新央企现代能源 国新央企现代能源国新央企现代能源 公用事业、石油石化、建筑装饰 公用事业、石油石化、建筑 装饰 易方达基金 易方达中证国新央企科技引领 国新央企科技引领 国防军工、计算机、电子 银华基金 银华中证国新央企科技引领 国新央企科技引领 国防军工、计算机、电子 南方基金 南方中证国新央企科技引领 国新央企科技引领 国防军工、计算机、电子 公用事业、石油石化、建筑 资料来源：wind，华鑫证券研究 央企ETF与新编制央企指数有望从资金面长线助力“中特估”。除了近期拟发行的央企主题基金外，我们也梳理了市场上此前发行的央国企ETF，其中不乏涉及一带一路、国企改革等相关主题，从收益率上看现存央企主题ETF近一年收益率中位数在16%左右，赚钱效应良好，从存续规模上来看，有多支ETF规模均在30亿元以上。此外，2022年10月以来中证指数也陆续完善了以国新央企综指为代表的1+N央企指数体系，预计后续将有更多对应指数类产品配套发行。 基金代码 基金简称 成立以来年化收益率 近一年收益率（%） 存续规模(亿 成立年限 管理人 图表3：现存央企主题ETF一览 （%） 份) 512950 央企改革ETF 6.4 16.2 45.4 4.5 华夏基金 159959 央企ETF 8.0 16.2 21.5 4.5 银华基金 159974 央企创新ETF 12.9 25.8 6.7 3.6 富国基金 510060 央企ETF 2.4 12.7 0.5 13.7 工银瑞信基金 512960 央企结构调整ETF 6.4 15.9 43.2 4.5 博时基金 515600 央企创新ETF 10.8 24.5 17.7 3.6 广发基金 515680 嘉实央企创新ETF 11.1 25.9 14.9 3.6 嘉实基金 515900 央企创新驱动ETF 10.9 24.9 31.8 3.6 博时基金 510270 国企ETF 3.5 5.3 0.2 11.9 中银基金 510810 上海国企ETF -2.0 6.6 87.8 6.8 汇添富基金 515110 一带一路国企ETF 8.2 13.4 2.4 3.5 易方达基金 515990 国企一带一路ETF 8.1 11.0 1.0 3.5 汇添富基金 515760 浙江国资ETF 5.7 14.2 2.0 2.6 华夏基金 517180 中国国企ETF 30.4 35.7 6.4 1.4 南方基金 517090 央企共赢ETF 25.5 29.6 7.7 1.4 国泰基金 159719 国企共赢ETF 28.7 33.7 1.1 1.4 平安基金 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表4：中证“1+N”央企指数体系 指数代码 指数名称 投资主题 成分股 年内涨幅（%） 932004 国新央企综指 央企整体 365 13.8 932037 央企现代能源 能源 50 13.7 932038 央企科技引领 科技 49 7.8 932039 央企股东回报 分红 50 21.1 931254 央企高装 高端装备 49 5.0 931251 国新央企ESG成长100 ESG 100 4.9 931242 央企ESG50 ESG 50 12.5 931243 诚通央企ESG ESG 50 18.8 931231 央企红利50 分红 50 17.3 931132 诚通央企红利 分红 50 20.6 931245 央企基建 基建 50 29.1 资料来源：Wind，华鑫证券研究 复盘前两轮央企ETF密集发行期，短期收益差异较大。历史上有两轮央企ETF密集发行期，分别是2019年9月与2021年12月，分别有四支与三支ETF分别对标央 企创新/国企共赢指数，从短期收益来看两次标的指数表现差异较大，2019年9月央企创新指数自ETF成立后1个月/3个月内涨跌幅分别为-5.4%/-3.4%,相较万得全A超额收益-2.5%/-4.4%。2021年12月国企开放共赢指数自