有色金属行业点评：刚果（金）铜钴禁令短期冲击有限，铜价仍受多重逻辑支撑

核心观点与政策脉络

刚果（金）政府于6月29日签署法令，禁止铜精矿、钴精矿出口，但允许在战略性情形下给予最长1年出口豁免，并针对采矿副产品推出全新征税规则。该政策并非突然转向，而是资源民族主义的延续，历史上多次出台类似管控政策，但受限于本土冶炼和电力供给能力，前几轮政策未能严格落地。核心目标仍是推动矿产本土化加工、提升资源附加值，短期内豁免机制仍将扮演“安全阀”角色。

短期供给冲击评估

刚果（金）铜精矿出口体量偏小，短期供给冲击有限。2025年该国铜总产量348.53万吨，铜出口总量340.3万吨，其中阴极铜占84%，粗铜及阳极铜占5%，铜精矿含铜出口仅占11%。直接出口铜精矿主要来自Kamoa-Kakula铜矿，2025年产出铜精矿含铜38.88万吨，且该矿配套的50万吨/年粗铜冶炼厂已投产，未来可供外销的铜精矿体量将进一步收缩。紫金矿业、洛阳钼业等已配套海外冶炼产能，以阴极铜、阳极铜成品出口为主，受精矿出口禁令约束较小。

铜价支撑逻辑

铜矿供给端逐步进入结构性收缩阶段，以智利Codelco为代表的头部矿山面临开采难度上升、品位下滑等问题。短期行情核心驱动仍是美国精炼铜关税预期催生的铜资源虹吸效应，贸易流向提前重构，非美铜源持续收紧，驱动内外盘价差走强，托底铜价运行中枢。

投资建议与结论

刚果（金）精矿出口禁令是全球资源民族主义升温的缩影。短期原料供给扰动有限，中长期来看，初级矿产品出口管控常态化是大势所趋，具备铜资源和一体化冶炼布局的头部矿企有望持续享受政策红利。维持有色金属行业“同步大市”评级。

风险提示

刚果（金）矿业政策变动、铜、钴下游需求不及预期、行业竞争加剧。