有色金属行业：刚果金暂停钴出口，预计短期对钴价有所提振

行业研究 市场研究部2025年3月3日 刚果金暂停钴出口，预计短期对钴价有所提振中性 事件 2025年2月22日，全球最大钴生产国刚果（金）暂停所有钴产品出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩和价格持续低迷的局面。根据2月24日该国战略矿产市场监管局（ARECOMS）声明，此次禁令涵盖工业型、半工业型、小规模矿山及手抓矿产品，并计划在三个月后评估政策效果以决定是否调整。 事件发生背景 1、供应地位：美国地质调查局（USGS）数据显示，2024年刚果 （金）钴产量达22万吨，占全球总产量的76，储量占全球55。 2、价格压力：供应过剩加剧，根据国际钴协会（CobaltInstitute） 市场表现截至202533 3900 2900 1900 900 100 1100 202403 0 资料来源：Wind，国新证券整理 2024年年报数据，2024年全球钴过剩5万吨。根据USGS统计显示， 2024年全球钴总产量达29万吨，其中刚果（金）产量22万吨（占比76），印尼产量28万吨（占比97）。再叠加三元电池需求放缓，价格持续走低。根据海有色金属网（SMM）数据，2024年底电 解钴价跌至1634万元吨，较2022年高点下降618 3、政策目标：刚果（金）拟通过减少短期供应推动价格回升，并计划在出口暂停期间协商引入出口配额制度，以长期稳定市场。 短期：供应扰动或催化价格反弹，但时滞效应显著 1、供需缺口预期：若禁令严格执行，刚果（金）2025年出口量或减少7万吨（占全球年供应量约24）。 测算过程：Mysteel数据，2024年111月刚果（金）钴出货量为184 万金属吨，预计全年出口量达20万金属吨，则月均出口量约为167 万吨（2012167）。若禁令严格执行，四个月出口量减少约667万 吨（1674667），取整后为7万吨。2024年全球钴总产量为29万吨（USGS数据），7万吨约占全球年供应量的241（729241）。 2、库存缓冲与运输周期：当前冶炼厂原料库存有限，但海运周期约 7080天（刚果（金）中国），政策对供应的实质影响或延至7月显现。此外，部分企业提前储备的库存可能削弱短期价格反弹力度。 中长期：供需矛盾未解，政策效力存疑 1、需求端乏力：动力电池领域受磷酸铁锂替代冲击，三元锂电池需求增速放缓；3C电子需求亦无显著增长。 2、供应替代风险：印尼等新兴钴生产国2024年产量占比已达97，若其产能加速释放，或部分抵消刚果（金）出口限制的影响。 证券研究报告 3、技术变革压力：无钴电池研发（如固态电池）及钴回收技术普及，可能进一步削弱钴的长期需求。 分析师：葛寿净 登记编码：S1490522060001电话：01085556172 邮箱：geshoujingcrseccomcn 产业链：影响分化，中国企业应对策略显现 1、上游企业：华友钴业、寒锐钴业等A股企业短期股价受情绪驱动上涨，但实际业务影响有限。洛阳钼业表示其在刚果（金）的TFM和KFM矿区生产正常，且印尼镍钴湿法项目可缓解供应风险。 2、下游企业：依赖进口钴原料的电池制造商面临成本上升压力，但可通过库存管理和多元化采购（如印尼镍钴资源）对冲风险。 投资建议 1、短期博弈政策红利。关注刚果（金）政策执行力度。若出口禁令严格实施且库存加速去化（据SMM数据，国内电解钴库存已降至2800吨，环比降12），钴价或进一步冲击20万元吨，可阶段性布 局钴矿龙头（如洛阳钼业、华友钴业）。 警惕冲高回落风险。考虑到海运周期（7080天）及印尼替代产能 （2025年预计释放15万吨，USGS预测），建议在2025年5月政策 评估窗口前逐步兑现收益。 2、中长期布局结构性机会。中长期钴价仍取决于新能源需求增速与无钴技术替代节奏。可优选一体化企业，锁定印尼镍钴资源（如华友钴业印尼华越项目年产镍12万吨、钴15万吨）或布局回收技术的企 业（如格林美2024年回收钴超5000吨），对冲资源国政策风险。 技术替代防御策略。增持高镍三元（单吨钴耗降低30）及固态电池技术相关标的（如宁德时代、当升科技），规避低端钴需求萎缩风险。 风险提示 1、政策效果不及预期：若刚果（金）提前解除出口禁令或配额谈判失败（2024年该国财政赤字率达GDP的87，国际货币基金组织数据），钴价可能重回下行通道。 2、需求持续疲软：2025年全球新能源汽车销量若低于预期（据TrendForce预测增速或从35降至25），三元电池耗钴量可能同比下滑5（安泰科测算）。 3、替代产能超预期释放：印尼计划2025年将钴产量提升至4万吨 （USGS目标），若进度加快，或抵消刚果（金）供应缺口。 4、技术颠覆性风险：全固态电池商业化提速（丰田计划2027年量产）或钠离子电池渗透率提升（中科海钠2024年产能达10GWh），可能加速钴需求坍缩。 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5到15 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在5到5内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15以上 免责声明 葛寿净，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。 国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。 本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 国新证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层100020）传真：01085556155网址：wwwcrseccomcn