季中更新：FMS会议后下调美光科技目标价

中信证券在 FMS 会议后下调了美光科技（MU.O）的目标价，主要基于对 DRAM/NAND 定价假设的调整。将 DRAM/NAND 价格假设从之前的 10 倍市盈率调整为 8 倍市盈率，并将美光科技的目标价从 1400 美元下调至 1150 美元。预计未来四个季度 DRAM 和 NAND 价格将环比减速，并在明年第二季度达到峰值。尽管如此，预计美光的综合毛利率将从当前的 80% 中期水平下降至明年 70% 的中期水平，主要由于价格从高位回落以及约 40% 的 DRAM 容量处于 LTA 定价合同下。维持买入评级。

核心观点：

• 定价假设调整： 将 2027 年第二季度 DRAM 价格环比下降预测从 0% 调整为 -3%，NAND 价格环比下降预测从 0% 调整为 -5%。
• 毛利率预测： 预计美光科技的综合毛利率将从 80% 下降至 70%。
• 风险因素： 中国在 NAND 和 DRAM 市场的竞争与产能扩张是最大风险，YMTC 和 CXMT 的产能扩张可能间接影响美光。
• 同行收益： 三星和 SK 海力士的内存销售和运营利润超出预期，而闪迪因定价疲软未能达到收入指引。
• 投资策略： 对美光科技给予买入评级，主要基于 DRAM 市场的复苏以及该公司在人工智能领域的布局。
• 估值： 目标价设定为 1150 美元或 8 倍 C27E 每股收益，略高于此前 DRAM 繁荣期内的交易区间。
• 风险提示： 供需关系、定价、产能和竞争等因素可能影响美光的业绩。

关键数据：

• 目标价：1150 美元
• 毛利率预测：从 80% 下降至 70%
• DRAM 价格预测：2027 年第二季度环比下降 3%
• NAND 价格预测：2027 年第二季度环比下降 5%
• 2027/28 财年每股收益预测下调：1%/2%

研究结论： 尽管面临价格下降和竞争加剧的风险，美光科技仍受益于 DRAM 市场的复苏和人工智能领域的布局，维持买入评级。