石油化工行业研究：关注海峡协议谈判进展

本周市场回顾

本周石油石化板块跑输上证指数（-1.85%）。各板块涨跌幅分别为：油气资源（+2.25%）、石油天然气指数（-1.76%）、油气开采服务指数（+0.72%）、炼油化工指数（+1.21%）、聚酯指数（+5.96%）、烯烃指数（+0.61%）。

石化细分板块行情综述

原油

• 景气度跟踪：拐点向上
• 核心观点：美国官员表示阿曼与伊朗在霍尔木兹海峡的谈判取得进展，预计将很快达成协议。霍尔木兹海峡长期将失去当前能源运输“咽喉要道”的地位，未来两年内，霍尔木兹海峡将“变得无关紧要”。短期地缘仍然保持双向高波动的状态，不排除反复的可能性。但海峡封锁时间越久，越容易导致成品油短缺从而使实质经济周转速度放缓，红海海峡的实质封锁将进一步加剧伊朗与海湾生产国，全球主要消费国的矛盾和利益冲突。这将增加伊朗面对的政治，军事和经济压力从而推动海峡的开放。中期看供应端利好年内已经是极致，未来供应端利好触及极致后回落是大概率事件。中期经济压力将促使协议解决冲突。年内考虑到油田复产等需要时间，地缘溢价难以消失，即使海峡短期达成协议，价格可能在70-85美元/桶左右震荡。而2027年起考虑地缘溢价回落后供应增加等因素，预计价格中枢将进一步回落。
• 关键数据：
  • WTI现货：78.18美元/桶，环比-6.49美元
  • Brent现货：89.67美元/桶，环比-6.92美元
  • EIA商业原油库存：+247.9万桶
  • 炼厂开工率：96.5%
  • 美国原油产量：1380.4万桶/天
  • 美国活跃石油钻机数：454部

炼油

• 景气度跟踪：底部企稳
• 价格：汽油价格上涨，柴油价格上涨。
• 开工与毛利：主营炼厂和地炼开工率小幅上涨，炼油毛利上涨。
• 批零价差：汽柴油批零价差扩大。
• 后市预测：炼厂开工率难有明显抬升，成品油市场整体供应增量有限。汽油需求向上空间受限，柴油需求难有明显改善。
• 关键数据：
  • 主营炼厂平均开工负荷：72.89%
  • 山东地炼常减压装置平均开工负荷：50.26%
  • 山东地炼平均炼油毛利：494.89元/吨
  • 主营炼厂平均炼油毛利：1260.81元/吨
  • 汽油零批价差：1388元/吨
  • 柴油零批价差：1034元/吨

乙烯产业链

• 景气度跟踪：底部偏弱震荡
• 价格：外盘乙烯市场涨跌互现。
• 供应：部分乙烯装置存重启计划。
• 下游需求：聚乙烯、苯乙烯、乙二醇、环氧乙烷、PVC价格弱势整理，下游观望心态持续。
• 后市预测：乙烯供需端缺乏利好提振，预计下周乙烯市场偏弱整理。
• 关键数据：
  • CFR东南亚收盘价格：950美元/吨
  • CFR东北亚收盘价格：1000美元/吨
  • FD西北欧收盘价格：812欧元/吨
  • CIF西北欧收盘价格：880美元/吨
  • CFR中国收盘价格：985美元/吨
  • FD美国海湾收盘价格：24.7美分/磅

丙烯产业链

• 景气度跟踪：行业底部企稳
• 价格：国内山东地区丙烯主流成交均价上涨。
• 供应：部分丙烯装置存检修计划，局部区域货源供应偏紧。
• 下游需求：下游装置开工负荷走高，需求面支撑有所增强。
• 后市预测：预计下周国内丙烯主流市场价格或将偏强震荡后有所回落。
• 关键数据：
  • 山东地区丙烯主流成交均价：8115元/吨

聚酯

• 景气度跟踪：行业底部企稳
• 价格：涤纶长丝市场价格小幅下跌。
• 供应：涤纶长丝平均行业开工率约为75.32%，市场供应量仅有小幅增多。
• 需求：下游纺织市场新单表现疲软，外贸实质性大单缺乏，内销方面订单缺乏持续性，整体体量亦显不足，织造利润受压，下游中小厂减产轮休增多，开机率下降幅度增大，织企采购态度谨慎。
• 利润：涤纶POY、FDY、DTY平均盈利水平有所波动。
• 库存：长丝市场平均产销数据偏低，整体库存继续增加。
• 原料端：PXN水平回升至300美元/吨上方，PTA行业加工费为537.18元/吨。
• 后市预测：预计下周涤纶长丝市场区间震荡为主。
• 关键数据：
  • 涤纶长丝POY市场均价：8440元/吨
  • 涤纶长丝FDY市场均价：8630元/吨
  • 涤纶长丝DTY市场均价格：9450元/吨
  • POY库存在：25-27天
  • FDY库存在：29-32天
  • DTY库存在：30-34天
  • FOB韩国周均价：1058美元/吨
  • CFR中国周均价：1080美元/吨
  • 国内PX市场开工：60.98%
  • 华东市场周均价：5961.43元/吨
  • CFR中国周均价：809.6美元/吨
  • PTA市场开工：49.0%

风险提示

1. 地缘政治扰动超预期
2. 海外经济出现衰退
3. 行业及国际政策环境变化