古井贡酒深度报告：省内筑壁垒 省外待破局

一、核心要点 本汇报为长江证券食品饮料团队“我思故我在”深度报告巡礼第六期，聚焦古井贡酒价值分析，面向白名单投资者。白酒行业调整周期中，古井贡酒为具备穿越周期能力的绩优标的，历史业绩增速跑赢多数白酒公司，但股价表现弱于业绩，核心原因为估值波动较大。截至报告发布时（2026年年初），古井贡酒估值处于历史极低水平。古井贡酒具备较强抗周期韧性，未来成长空间源于安徽省内市场扩容及省外产品战略迭代。

二、省内市场分析 安徽白酒市场为全国规模较大的单体区域，经济产业结构优化（2026年GDP增速目标快于全国）为白酒市场扩容提供支撑，增速领先全国白酒平均水平。2024年古井贡酒安徽内市占率约35%，对标洋河江苏巅峰市占率仍有提升空间；合肥市场市占率超40%，为样板市场，阜阳市场2024年规模超50亿元，竞争格局较分散，伴消费升级份额有望提升。产品结构上，古井贡酒为安徽唯一在300元以上价位带具备强市场号召力的省内品牌，其他徽酒主要集中在300元以下，品牌壁垒深厚。渠道管理采用“1+1深度分销”模式，省内管控精细；合肥市场渠道经历三轮变迁，古井在各渠道均有投入，流通渠道把控力强，餐饮渠道买断占比高，新兴渠道价格管控严格。

三、省外市场分析 2024年华中地区贡献古井贡酒85%收入，江苏为省外核心增长区域，2023年江苏市场调研口径收入或突破20亿元，为全国化样板市场。江苏市场以古20为核心产品，2023年古20在江苏收入占比超35%，产品战略迭代打开区域规模上限；江苏市场竞争激烈，古16切入苏南宴席、古20聚焦商务场景，酒商联盟体模式增强终端推力。河南市场为早期重点省外市场，2015年销售达13-14亿元，后续因产品布局集中于100元以下、错过河南消费升级、香型多元化（2020年酱香成河南第一大香型）等因素处于调整期，等待下一轮周期修复。

四、投资相关判断 古井贡酒具备品牌抗周期韧性及中长期成长空间，当前估值处于低位，具备底部布局价值。省内合肥、阜阳市场份额提升，省外江苏市场拓展及河南市场调整后修复为核心关注方向。

五、风险与关注 省外市场拓展不及预期，河南市场调整修复速度慢于预期。行业景气度持续低迷，影响古井贡酒业绩释放。