光大海外2026年北美云厂商Q2业绩解读

2026-08-06 未知机构坚守此念

一、核心要点
本次为光大证券举办的北美云厂商2026年Q2业绩解读电话会，明确内容不构成投资建议，知识产权归光大证券所有。前期北美云厂商受三大利空调整：增生不增利、资本开支侵蚀现金流；Meta算力出租引发供给过剩担忧；AI应用无爆款、变现难导致ROIC下行。

二、关键业绩数据

资本开支：2026年Q2北美四大云厂资本开支合计1712亿美元，同比增94%，创历史新高；2026年资本开支指引：谷歌1950-2050亿（+150亿）、亚马逊2200亿（+200亿）、Meta1300-1400亿（+50亿下限）、微软调整后实际1750亿（原1900亿）。2027年资本开支预计达1.2万亿，增速放缓至50%左右，2028年或升至1.4万亿。
收入增长：2026年Q2北美云厂收入集体加速，谷歌云增速82%（环比+18.4pct）、AWS 37%（+8.4pct）、微软云32%（+2pct），均超预期。
利润率：2026年Q2北美云厂利润率同步上扬，谷歌云36%、AWS 39%、微软云41%；谷歌云利润率1年半从15%升至35%，预计2027年超40%，谷歌TPU部署比例已超GPU。

三、投资逻辑与线索

AI从训练转向推理主导：“Token Factory”模式支撑收入增长，三家云厂模型服务（Mars）收入2026年预计近十倍增长，谷歌自产、AWS抽佣弹性较高。
估值逻辑转变：亚马逊服务器投资3年回本后进入现金流阶段，估值逻辑从PS转向PB；投资标的筛选核心：拥有第一梯队自研大模型、自研量产AI芯片，当前美股看好谷歌（2027年PE18倍），国内看好阿里（PE10倍）。

四、风险与关注

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猜你想问

这份研报主要讲了什么内容？

这份研报是光大证券举办的北美云厂商2026年Q2业绩解读电话会内容，主要分析了北美四大云厂商的资本开支、收入增长和利润率等关键业绩数据，探讨了AI从训练转向推理主导的投资逻辑，并提示了市场担忧AI投入持续性等风险。研报内容不构成投资建议，知识产权归光大证券所有。

北美云厂商行业发展趋势如何？

北美云厂商行业正经历从增生不增利到资本开支加速的阶段，2026年Q2资本开支同比增94%达1712亿美元，预计2027年增速放缓至50%左右。收入增长加速，谷歌云增速82%，利润率同步上扬。AI从训练转向推理主导，Token Factory模式支撑收入增长，但市场担忧AI投入持续性。

研报重点分析了哪些方向？

研报重点分析了北美云厂商的资本开支、收入增长和利润率等关键业绩数据，探讨了AI从训练转向推理主导的投资逻辑，并提示了市场担忧AI投入持续性等风险。报告筛选核心投资标的为拥有第一梯队自研大模型、自研量产AI芯片的企业。

当前北美云厂商市场现状如何？

当前北美云厂商市场面临资本开支大幅增长、利润率提升但现金流转负的挑战。谷歌云、亚马逊等自由现金流转负，但收入增长超预期。AI应用无爆款、变现难导致ROIC下行，市场担忧AI投入持续性。

研报提示了哪些风险？

研报提示了市场担忧AI投入持续性等风险，8月为资金淡季情绪休整期，云厂资本开支超预期或不足预期均引发股价震荡。需关注北美云厂自研芯片占比、推理算力变现效率、现金流改善节奏及国内厂商AI商业化落地不及预期等风险。