AI新技术-VPD 中富电路获G客户显著进展 垂直供电爆发拐点已到-08.06

核心观点与关键数据

• G客户份额上修：中富电路在G客户的份额大幅上修至50%，未来两年将获得大量项目和订单，G客户的CPU、交换机芯片后续均将采用VPD技术。
• 谷歌TPU需求：谷歌2028年TPU需求预计达1500万张，带动联发科、鸿海等供应商受益。
• AI行业景气度：CSP云收入增长主要来自AI贡献，无数小AI应用爆发，ROIC显示3年回本，支出回报良性，AI后周期新技术仍将推动行业新高。
• VPD技术重要性：VPD作为芯片级供电核心技术，将全面替代LPD，中富电路是VPD各细分环节唯一实现一供的厂商，为VPD电路板绝对龙头。

VPD市场分析

• ASP与收入：VPD ASP随技术升级通胀，CSP厂商全面使用，今年VPD收入预计达数亿元，主要来自谷歌和AWS，其次是Meta、AMD等。
• ASP与技术要求：谷歌TPU V8对应ASP 300元，V9对应ASP 500元以上，后续ASP有望逼近1000元；V8净利率预计40%+，V9净利率预计50%+。

远期空间弹性测算（2028年）

• G客户：
  • GPU：1500万块500元/ASP50%净利率50%份额20倍PE=375亿元
  • CPU+交换机芯片+存储芯片增厚125亿元
• 其余客户：
  • N客户：HVDC板已大批量订单，NV后续可能供应VPD板
  • AWS+META+AMD等北美客户为VPD核心供应商，合计贡献500亿元
• 合计：375+125+500=1000亿元（2028年），折现至现值目标500亿元（未考虑预埋电容电感）

业绩展望

• 业绩拐点已到：公司已获数亿元VPD订单，Q3将迎来业绩大拐点，预计未来3年逐季度业绩高增，2027年展望12亿元+，2028年进一步爆发。

风险提示

• AI行业发展不及预期。