一、核心要点
SpaceX 完成自 IPO 后首次公开电话会，中泰证券汪月汇报 2026 年二季度业绩及绩后观点。Q2 营收 78 亿美元（同比增 92%、环比增 66%），CFO 指引年底年化营收（ARR）将突破 1000 亿美元；净亏损 5.41 亿美元（同比收窄），经营性利润接近盈亏平衡。
二、关键业务表现
- 星链业务：Q2 营收 42.9 亿美元，用户达 1200 万（同比增 100%、环比增 170 万），单月 ARPU 66 美元；新增 60 亿美元星盾军用合同，后续通过 V3 卫星降本扩用户。
- 发射业务：Q2 营收 9.62 亿美元，对外商业发射 10 次（扣除 28 次星链发射），单次报价约 9000 万美元；现阶段微利，未来随星链发展有望改善，猎鹰 9 号逐步退役，订单过渡至星舰。
- AI 业务：Q2 营收 25.6 亿美元（同比增 247%），折摊后 EBITDA 转正（11.4 亿美元）；已签算力合同（Anthropic、谷歌等），全年预计营收超 200 亿美元，成第一大现金牛；数据中心算力年底达 2 吉瓦，明年底达 10 吉瓦（90%对外出租）。
三、电话会核心指引与关注事项
- 星舰关键节点：8 月底进行第 14 次试飞（完成二级回收），若成功将提升全可回收置信度，或驱动股价。
- 星链指引：下半年用 V3 卫星替换 V2，降本扩用户，拓展 ToB 市场，推出直连手机移动版服务。
- AI 业务指引：年底年化营收达 1000 亿美元，2030 年目标 1 万亿美元；太空数据中心卫星明年发射，毛利率有望提升。
四、估值与投资判断
- 估值合理偏预期：星链+太空业务 1.5 万亿美元，AI 业务 2500 亿美元。
- 星链业务估值：终局 4-5 亿用户、50%净利率测算，对应 15 倍 PE，支撑当前估值。
- AI 业务估值：按算力出租估值，对应 7-8 倍 PS、20-25 倍 PE，横向对比合理。
- 股价核心驱动：AI 业务新增订单，新链短期内无大波动；当前估值较 IPO 时回落，8 月底星舰试飞进展为估值修复关键。
五、风险与关注
- 风险：IPO 后首个财报解禁或带来抛压；新链二级回收失败影响市场信心。
- 后续关注点：新链试飞进展、AI 业务新增算力订单、SpaceX 及特斯拉向 AI 公司转型进度。
