黑色月报：近弱远强格局下，关注做多钢矿05机会

1黑色月报：近弱远强格局下，关注做多钢矿05机会韩飞黑色事业部主管执业编号：F3002676投资咨询编号：Z0011995联系电话：0571-28132639邮箱：452493010@qq.com张鹏程黑色研究员执业编号：F3034110联系电话：0571-28132639邮箱：3120376565@qq.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.,LTD杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼全国统一服务电话：4006-728-728信达期货网址：www.cindaqh.com内容概要9月以来伴随着宏观转弱预期的再次发酵及环保对终端需求的杀伤，市场主走需求收缩逻辑，导致螺纹钢从4000上方一度回落至3503。后武安地区高炉严格执行限产、唐山钢企采暖季限产时间提前等消息再度提振市场情绪，市场开始转向供需双弱逻辑，而行情也随之展开震荡。铁矿方面，高品矿结构性问题缓解及钢厂补库不及预期令铁矿缺乏反弹动力，基本处于单边承压下跌中，走势羸弱。螺纹钢：供给端，采暖季限产逐步落地，供给面临收缩，且限产的执行力度将是影响市场未来走势的重要因素；需求端，随着北方天气转冷，终端需求进入淡季叠加环保停工影响，需求下滑确定性较大。整个四季度螺纹面临供需双弱的格局，供给收缩之下，库存亦难出现大幅累积。而05合约由于来年旺季的带动，基本面相对清晰，建议螺纹仍可关注逢低做多05的机会。热卷：供给端，由于冬季环保限产对热卷产量产生较大影响，供应受限；而需求端热轧虽进入消费旺季，但受制于环保停工的原因，下游冷镀厂等需求亦受到影响，导致近期现货出货不畅，社库有所回升。后续京津冀地区采暖季限产执行力度仍是影响热卷走势的关键。铁矿石：外矿发货量进入旺季，高品到货不断增加，占比逐步回升，且高低品价差也在回落中，预示着高品结构性问题得到了缓解；而环保限产打压铁矿需求，钢厂内部被动累库，其补库意愿依然不强。结构性问题难以存续及钢厂补库意愿不强导致铁矿基本面羸弱，走势跟随成材为主。策略建议：逢低做多钢矿05；做多卷螺01价差；铁矿5-9正套逢低做多。关注因素：宏观转弱；冬季环保限产执行力度；电炉投产节奏；国外矿山发货情况；高品结构性问题；钢厂阶段性补库 2一、钢材基本面分析7-8月在宏观预期修复、京津冀及周边地区采暖季限产的推动下，螺纹一度突破4000。而伴随着9月初本钢的高炉事件，行情在极度亢奋的市场情绪中见阶段顶部，随后回落。而8月房地产、基建等宏观数据公布后，再次引发市场的宏观转弱预期，同时环保杀伤下游需求，螺纹一度下行至3503。10月份，随着河北邯郸、唐山等城市提前进入限产，叠加房地产投资增速回升，宏观转弱预期淡化，螺纹逐步企稳，后震荡运行。截止10月24日，全国24个城市HRB400材质20mm规格螺纹钢平均报价为4110元/吨，天津、上海地区最新现货理计报价分别为3980元/吨和3880元/吨，较9月底分别上涨110元/吨和70元/吨。图1：螺纹钢现货报价单位：元/吨资料来源：Wind，信达期货研发中心自5月以来，炼钢利润持续上行，全国钢厂盈利面维持在高位。在去除中频炉、电炉开工又不及预期的情况下，虽然钢厂通过使用高品矿、增加废钢添加比例等措施来加大铁水、粗钢产量，但是在原先表外需求转向表内需求的情况下，仍然无法弥补留下的供给缺口，导致今年吨钢利润长时间维持在高位。电弧炉方面，市场原本预计在8-9月将逐步迎来电弧炉投产高峰，相关产量或将达到2000万吨左右，但是由于原料、设备改造及国家政策仍没有放松的原因，电炉投产不及市场预期，根据相关资料统计9月份电炉投产在390万吨，四季度还将有300多万吨的产能的投放，投放量远低于市场之前预期，也导致供给缺口迟迟无法弥补。目前在吨钢利润高企的情况下，国家担心之前被淘汰的落后产能死灰复燃，因此在电炉的政策上仍然没有松口。进入11月，随着采暖季限产的逐步落地，在原先供给缺口仍存的情况下，粗钢供给再次面临收缩，预计供给缺口仍将维持，钢厂利润或将继续高位运行。 3图2：钢厂盈利面单位：%资料来源：Wind，信达期货研发中心图3：高炉开工率、产能利用率单位：%资料来源：Wind，信达期货研发中心从旬度粗钢产量数据来看，自6月中旬回升以来，目前一直在高位运行。在高利润的情况下，钢厂生产马不停蹄，高炉产能利用率接近极限，并在8月下旬粗钢日均产量创出近年新高的241.3万吨/天。近期随着河南安阳、河北邯郸等地区已经开始对高炉限产5，高炉产能利用率已经出现下滑。后续随着11月京津冀及周边地区采暖季限产的逐步落地，粗钢日均产量将出现下降。 4图4：粗钢日均产量单位：万吨/天资料来源：Wind，信达期货研发中心1-9月份全国房地产投资增速为8.1%，环比回升0.2个百分点。这是房地产投资增速自4月份下降以来，第一次出现逆势回升，主要得益于土地购置费用的支撑。虽然一线城市房地产调控趋严，但三四线由于棚改货币化，去库存持续，销售相对较好。整体来看商品房销售增速自去年4月份下降，目前仍在下滑趋势中。1-9月份，商品房销售面积116006万平方米，同比增长10.3%，增速较1-8月环比降低2.4个百分点。且9月单月销售面积同比下降1.5%，是自2015年3月份以来的首次负增长。十一前后，全国多个城市密集出台房地产调控政策，且多涉及限售。房地产密集调控的造成的后果就是导致今年国庆节期间房地产销售大幅下滑，传统的“金九银十”成色不足。受到政策调控影响，预计10月商品房销售面积将继续出现下滑。图5：商品房销售面积、房地产开发投资单位：万平方米，亿元资料来源：Wind，信达期货研发中心 59月末，商品房待售面积61140万平方米，比8月末减少1212万平方米，整体来看商品房待售面积继续处于下滑趋势中，房地产去库存仍在进行中。从十大城市商品房库销比来看，由于商品房销售下滑，整体呈回升态势。其中一线城市10月底的库销比较9月底上升8.6%，二线城市的库销比回升约2.77%，相对来说二线城市的库销比回升较慢，主要得益于二线城市的销售好于一线城市。图6：商品房待售面积、十大城市库存销量比单位：万平方米，%资料来源：Wind，信达期货研发中心与商品房销售不断下滑形成鲜明对比的是土地购置面积的不断上涨。1-9月份房地产开发企业土地购置面积16733万平方米，同比增长12.2%，增速比1-8月份上升2.1个百分点，去年全年为-3.4%。数据表明目前在政府供地增加，房地产企业资金充裕的情况下，在一些库存去化较好的热点区域，房地产企业的补库意愿仍强。1-9月房屋新开工面积131033万平方米，增长6.8%，环比1-8月下降0.8个百分点。其中，住宅新开工面积94113万平方米，增长11.1%。随着北方最严停工令的到来，后续房屋新开工面积可能继续出现下滑。在10月召开的“十九大”上习主席表示“房子是用来住的而不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租售并举的住房制度，让全体人民住有所居”，预示着政策面依然没有松动的迹象，房地产调控将继续维持。并且在资金端收紧，房贷利率上行、银行限贷的情况下，将对需求造成一定的抑制。且十一前后各地调控政策密集出台，预计后续商品房销售将继续下滑。虽土地购置面积仍在上涨，但销售下滑将使房地产投资继续承压，后续增速或继续小幅下滑。 6图7：购置土地面积、房屋新开工面积单位：万平方米，%资料来源：Wind，信达期货研发中心9月中国制造业PMI为52.4%，环比增加0.7个百分点，制造业继续保持稳中向好的发展态势，扩张步伐有所加快。主要原因有：一是供需两端继续向好，协调性进一步增强。生产指数和新订单指数为54.7%和54.8%，分别比上月上升0.6和1.7个百分点，均为近年来高点，且新订单指数年内首次超过生产指数，供需关系更趋于平衡。二是国内外市场需求改善，进出口稳步增长。新出口订单指数为51.3%，比上月上升0.9个百分点，为今年次高点，进口指数为51.1%，虽略有回落，但仍保持在51.0%以上的扩张区间，制造业外贸回稳向好势头进一步巩固。三是产业结构持续优化，新动能加快成长。装备制造业和高技术制造业PMI为53.3%和52.9%，分别高于上月0.5和1.0个百分点，增速双双加快。部分传统行业生产经营状况继续好转，9月中采钢铁行业PMI指数为53.7%，环比虽下滑3.5个百分点，但仍位于扩张区间，景气度较高。1-9月基建呈现前高后低的走势，目前同比增长15.88%，增速环比回落0.21个百分点，但仍高于去年全年0.17个百分点。今年以来，为严控地方违规融资，财政部连续发布43号文、50号文、87号文。其中43号文和50号文将原本的地方融资平台封堵，而87号文则封堵了政府购买服务的融资方式，至此地方政府的融资方式只剩下相对规范的地方政府发债和PPP项目，并通过发债的限额来进一步控制地方政府的债务风险。地方政府的融资渠道受限，预计后续各地的基建投资将出现下滑。整体来看，我们预计全年基建投资增速仍将保持前高后低的态势，11月基建投资增速仍将下滑，但下滑空间相对有限。 7图8：制造业PMI指数、基建投资单位：亿元，%资料来源：Wind，信达期货研发中心海关最新数据显示，9月我国出口钢材514万吨，较上月减少138万吨，同比减少41.59%，1-9月累计出口钢材5963万吨，同比减少30.16%。目前影响出口的因素主要有内外价格倒挂，以及国际贸易摩擦、人民币阶段性升值等，目前来看内外价格倒挂影响更大。供给侧改革去产能、取缔“地条钢”叠加环保限产趋严，国内钢材价格持续上涨，导致国内外价格倒挂明显，令我国钢材出口价格竞争力明显减弱，国外买家转而从独联体、印度等地区进口，国内钢材出口已多转为内销。整体来看，国内钢材出口已经步入了一个下行通道中，预计后续钢材出口量将继续下滑。图9：钢材出口单位：万吨，%资料来源：Wind，信达期货研发中心统计局数据显示，1-9月中国粗钢产量63873.1万吨，同比增长5.79%。9月底全国预估粗钢日均产量240.13万吨，较去年同期日均产量增长3.94%。钢价上行，利润到达历史高点，钢厂生产积极性高涨，虽然受 8钢铁行业去产能及上半年全面取缔“地条钢”以及环保限产等影响，钢厂生产受限，1-9月钢材产量为82986万吨，同比去年下降2.57%。预计四季度受采暖季环保限产影响，高炉开工出现下滑，供给面临收缩，钢材产量将继续下滑。图10：粗钢产量、钢材产量单位：万吨，%资料来源：Wind，信达期货研发中心9月末重点钢企库存为1221.11万吨，库存整体累积幅度较小。今年在钢厂产量不断走高的情况下，下游需求依然良好，甚至在传统的消费淡季库存亦没有出现大幅累积。但是8月开始，受到环保停工的影响，螺纹钢社会库存开始出现一定累积，社库一度由387.75万吨回升至10月中旬的471.13万吨，而10月中下旬螺纹社库出现季节性的下滑；热卷社库在9月底前一直处于下滑之中，库存去化好于螺纹，主要得益于好转的旺季需求，但是10月以来，热卷社库出现累积态势，主要是因环保令其下游的冷镀厂停工，需求受到削弱，导致现货出货不畅，这一点从沙钢大量交割10月热卷的行为上得到验证。进入11月，随着北方天气的逐步转冷，螺纹终端需求逐步进入淡季加上环保停工的影响，导致需求收缩，但另一方面冬季限产的落地也将使供给面临收缩。预计四季度螺纹社会库存仍将低位徘徊，不会出现大幅累积；而若冬季的环保停工持续影响，恐继续杀伤热卷的下游需求，热卷社会库存可能仍面临较大的压力，亦不排除反季节性累积的可能。 9图11：重点钢企库存、螺纹、热卷社会库存单位：万吨资料来源：Wind，信达期货研发中心二、铁矿基本面分析6月初以来大中型钢厂启动一波补库，可用天数也从22天上升到27天，期间带动铁矿反弹超过50%至610左右，8月底随着大中型钢厂补库的阶段性结束，铁矿再次步入下跌之中，铁矿1801一度从600上方跌至425，期货贴水幅度也一度超过20%。由于京津冀及周边地区钢企受到冬季限产的干扰，大中型钢厂补库意愿普遍不 10强，导致库