中金固收股市转弱 纯债基金规模及久期仍有提升空间

核心观点与关键数据

• 债券市场现状：截至第二季度末，公募基金市场资金净值近40万亿元，较第一季度末增加2.1万亿元。债券基金和混合基金贡献了主要增量，其中偏股二级债券基金和中长期纯债基金增长显著，分别增加近3000亿元和4200亿元，反映投资者对收益增强产品的需求。
• 收益率表现：货币市场基金收益率进入1%时代，年化收益率低于1%的比例超过三分之一。纯债券基金年化回报率接近3%，明显高于货币市场基金。二级债券基金表现分化，正回报资金占比74%，最高与最低回报差距达35个百分点。
• 资产配置变化：货币市场基金配置被迫转向存款和逆回购，导致同业存款和逆回购收益率上升。中长期纯债基金配置从信用债转向商业票据、企业债和中期票据，反映市场对信用债供应的担忧。
• 固定收益+基金：第二季度固定收益+基金股权仓位达历史新高（15%），科技股仓位也处于历史高位。业绩分化明显，高股权仓位基金表现更好，但自7月以来与股权仓位呈负相关。

市场共识与预期

• 经济基本面：主流共识认为国内经济温和复苏，新经济和外部需求相对坚挺，但内需和房地产融资需求疲软，通胀略有改善但不足以完全恢复需求。
• 货币政策：主流预期货币政策维持温和宽松，流动性稳定但难以回到极度宽松状态。降息概率相对较低，但降准预期较高。
• 债券市场：主流观点认为债券收益率在低范围内震荡，波动性可能增加，单边市场概率低。10年期国债收益率预期范围1.7%至1.8%。

股市调整对债券市场的影响

• 历史回顾：2022年3月、2023年9-10月和2024年3月股市调整时，固定收益+产品均出现赎回压力，但影响相对短暂，主要集中短期和信用债。
• 影响结论：大规模赎回主要影响短端尤其是信用债，持续时间最长不超过半个月。股市调整结束后，债券市场仍将回归基本面。

投资建议

• 配置机会：当前债券市场存在相对明显的预期差，对积极配置机会持乐观态度。建议关注三年期超长期政府债券的超额收益机会。
• 政策预期：期待货币政策进一步宽松以提振实体经济信心和预期，改善人民币汇率对出口和贸易的影响。