长江宏观家喻系列：美国就业基本面不支持加息

一、核心要点
本次长江证券电话会议聚焦美国就业，核心观点为美国就业基本面不支持美联储加息，市场虽仍存9月加息预期，但缺乏支撑依据。

二、美国就业现状与结构分析

1. 就业整体呈供需双弱状态：劳动力供给端受移民政策收紧影响收缩，需求端企业招聘意愿弱、非农就业中枢较去年下半年改善但仍未走强。
2. 非农就业支撑因素分化：
   • 医疗保健和社会救助行业：受人口老龄化、医保刚性支出、疫后修复及股市财富效应拉动，就业新增量大、用工需求旺盛。
   • AI相关行业：资本开支带动数据中心等基建就业新增，与信息行业岗位裁员对冲后，对就业总量影响偏中性。

三、薪资与通胀关联分析

1. 服务业薪资增速呈结构性回升，仅集中在AI相关的信息、金融及公用事业行业，占总就业比重不足10%，对整体时薪增速贡献率有限。
2. 当前时薪同比增速约3.5%，低于劳动生产率（约2%）加2%通胀目标的合意水平，工资与通胀螺旋的基础不明显。

四、美联储加息判断与相关风险

1. 年内市场仍存一次加息预期，主要受中东冲突带来的通胀担忧、美联储官员远期通胀表态偏鹰影响。
2. 美联储受美国基本面约束：
   • 医疗行业提供就业韧性，其余领域偏弱。
   • 薪资增长合意、AI相关行业占比低，无全面工资螺旋上行支撑。
   • 美国财政部干预日元汇率，担忧日元贬值引发风险外溢、美债减持，显示美国重视自身基本面。

五、后续关注点

1. 需关注AI对其他行业岗位替代的情况，判断其对就业的长期影响。
2. 需关注美国就业数据、通胀数据及美联储官员表态，跟踪加息预期变化。

六、结论
美国就业基本面不支持加息，下半年美联储大概率维持不加息不降息状态，若9月未加息对风险资产是利好。