长江宏观筱谈宏观19：美国就业基本面不支持加息

美国就业市场呈现弱平衡状态，供需震荡下行但基本重合。就业增量主要来自服务部门，特别是医疗保健和社会救助领域，这得益于疫情复苏、人口老龄化和医保支出倾斜。然而，失业率下行并非就业改善，而是劳动参与率和就业率下降所致。AI相关行业影响有限，建筑业就业边际上升，信息业就业边际放缓，两者正负抵消。薪资增速同比处于下行趋势，最新值3.2%，低于近10年非农商业部门生产率同比1.95%，与2%通胀目标相融。

美联储货币政策转向，新任主席去除前瞻指引，回归基本面权衡通胀与就业。当前美国就业基本面不支持加息，就业市场弱平衡，薪资增长难引发工资通胀螺旋。若转向加息易加速就业走弱，而当前也无迫切降息必要。货币政策缺乏转向加息的基础，市场过度定价加息的情况将逐步修复，CME数据对美联储未来政策的参考意义有限。

服务部门就业增长主要来自医疗保健和社会救助领域，这源于疫情复苏、人口老龄化以及医保支出倾斜。疫情后经济复苏带动相关领域需求增加，人口老龄化加剧医疗保健需求，医保支出倾斜进一步支撑该领域就业。其他服务部门就业增长相对平稳，但未出现显著的结构性变化。

AI对就业市场的影响主要体现在结构层面，建筑业就业边际景气上升，信息业就业边际放缓，两者正负抵消，对总量影响有限。AI技术替代效应尚未显著显现，就业市场整体仍以服务部门为主导。未来AI技术发展可能进一步调整就业结构，但短期内对就业总量影响可控。

报告提示的主要风险在于就业市场弱平衡状态可能持续，薪资增长难以转化为工资通胀螺旋，货币政策缺乏明确转向加息的基础。市场过度定价加息预期可能导致资金面波动，需关注CME数据对市场情绪的影响。此外，服务部门就业增长依赖特定政策环境，若政策调整可能影响就业稳定性。